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倍加潔速覽： 口腔護(hù)理ODM 龍頭，持續(xù)布局口腔大健康賽道。

倍加潔是行業(yè)知名的口腔清潔護(hù)理用品龍頭企業(yè)之一， 經(jīng)過二十余年發(fā)展，形成了以O(shè)DM 為主兼顧自主品牌、國內(nèi)國外并重的業(yè)務(wù)格局，產(chǎn)品從單一牙刷轉(zhuǎn)變?yōu)楹w牙刷、牙線、齒間刷、牙線簽等口腔清潔護(hù)理用品和濕巾等一次性衛(wèi)生用品，牙刷、濕巾出口規(guī)模領(lǐng)先。2022 年公司營收同比增長1.1%至10.5億元，增速放緩主要系濕巾業(yè)務(wù)同比下降較多，其中口腔護(hù)理產(chǎn)品和一次性衛(wèi)生用品占營收比分別為64.2%、35.8%；歸母凈利潤同比增長30.1%至9730.9 萬元，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料成本下降及期間費(fèi)用的有效管控。

行業(yè)分析：口腔護(hù)理黃金賽道，行業(yè)迎來發(fā)展新機(jī)遇。

(資料圖片)

市場空間看，據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2017-21 年全球、中國口腔護(hù)理行業(yè)規(guī)模復(fù)合增長3.2%、7.7%至515.9 億美元、521.7 億元，我國口腔護(hù)理行業(yè)增速快于全球，隨著居民口腔健康的意識(shí)增強(qiáng)及品牌端持續(xù)的消費(fèi)者教育，疊加互聯(lián)網(wǎng)、電商及直播產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2026 年中國口腔護(hù)理市場規(guī)模將復(fù)合增長增至678.1 億元；產(chǎn)品消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，牙膏、牙刷合計(jì)占比超過90%，是口腔清潔市場的主要品類，而漱口水、電動(dòng)牙刷等個(gè)性化、智能化新品類展現(xiàn)高增潛力，2017-21 年漱口水、電動(dòng)牙刷分別復(fù)合增長45.7%、27.3%至25.0 億元、90.2 億元，新品類發(fā)展迅速。

競爭格局看，據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2021 年國內(nèi)口腔護(hù)理行業(yè)CR5 達(dá)49.1%，其中黑人、云南白藥和舒克三大國產(chǎn)品牌市占率超30%，占據(jù)主導(dǎo)地位。據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，21 年牙刷線下渠道CR10約為45%，主要代表品牌包括舒克、納美、獅王、黑人、佳潔士、高露潔等，行業(yè)集中度較牙膏低（牙膏CR10 在80%以上），行業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)模通常較小且多以代工為主，競爭更為激烈，因而優(yōu)質(zhì)的ODM 龍頭有望憑借其深度綁定的優(yōu)質(zhì)客戶資源及規(guī)模&品質(zhì)優(yōu)勢與客戶共生成長，持續(xù)擴(kuò)大自身的市場份額。

公司優(yōu)勢：品質(zhì)保障，產(chǎn)銷規(guī)模化，客戶優(yōu)質(zhì)1、口腔護(hù)理與一次性衛(wèi)生護(hù)理雙輪驅(qū)動(dòng)：公司口腔產(chǎn)品涵蓋了牙膏、牙刷、電動(dòng)牙刷、牙線、牙線簽、齒間刷、漱口水、口噴、假牙清潔片、舌刮器、濕巾等全領(lǐng)域；濕巾產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)了嬰兒、病患、殺菌、寵物清潔、家居清潔等多種應(yīng)用場景全覆蓋，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷至東南亞、美洲、歐洲、澳洲、非洲等海外市場。2、注重研發(fā)并參與多項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)制定：公司注重產(chǎn)品的研發(fā)投入，積極與口腔護(hù)理領(lǐng)域?qū)W術(shù)單位交流、合作及引進(jìn)國　　際領(lǐng)先技術(shù)和設(shè)備，自主研發(fā)新品，同時(shí)建有經(jīng)CNAS 認(rèn)證的研發(fā)檢測中心，2018-22 年研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長51.1%至3628.8 萬元，研發(fā)費(fèi)用率由0.9%提升至3.5%。3、產(chǎn)銷規(guī)模化&客戶資源優(yōu)質(zhì)：公司具備年產(chǎn) 6.72 億支牙刷、180 億片濕巾的生產(chǎn)能力，規(guī)模優(yōu)勢突出，在行業(yè)中占據(jù)重要地位；口腔腔護(hù)理產(chǎn)品方面與重慶登康、薇美姿實(shí)業(yè)、云南白藥、屈臣氏等重點(diǎn)客戶建立了合作關(guān)系；濕巾方面與Medline、CARDINAL HEALTH 等客戶建立合作關(guān)系，優(yōu)質(zhì)頭部客戶合作穩(wěn)定，為公司帶來持續(xù)性下游訂單需求。

成長驅(qū)動(dòng)：內(nèi)生發(fā)力自主品牌建設(shè)，外延收購薇美姿提升產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。

內(nèi)生角度：公司采取線上線下相結(jié)合的方式發(fā)展自主品牌，線上建立了自媒體運(yùn)營、微博、微信公眾號(hào)、抖音等宣傳矩陣，并通過主流社交平臺(tái) KOL、KOC 種草、達(dá)人推廣等方式，擴(kuò)大品牌知名度；線下初步完成各級別城市各渠道的布局， 在重點(diǎn)客戶（大潤發(fā)、永輝超市等）、二三線商超及便利店、四五線深分市場擁有上萬家渠道網(wǎng)點(diǎn)。

外延角度：2023 年2 月公司公告擬進(jìn)一步收購北京君聯(lián)、北京翰盈持有的薇美姿16.50%股份，本次交易完成后，公司將持有薇美姿32.165%的股份，本次收購有利于公司聚焦公司戰(zhàn)略方向，提升供應(yīng)鏈的協(xié)同價(jià)值。

投資建議：

公司卡位口腔大健康黃金賽道，是牙刷、濕巾代工的龍頭企業(yè)，牙刷、濕巾出口規(guī)模領(lǐng)先，同時(shí)堅(jiān)持發(fā)展自主品牌并通過外延并購等方式持續(xù)提升自身競爭力，補(bǔ)齊短板。考慮到公司以牙線簽、漱口水、口噴等差異化產(chǎn)品持續(xù)滲透消費(fèi)者，并外延并購發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈最大協(xié)同，我們預(yù)計(jì)公司23-25 年?duì)I收分別為13.5/16.5/20.3 億元，23-25 年EPS 分別為1.29/1.65/2.06元／股，參照2023 年4 月17 日收盤價(jià)25.31 元／股，對應(yīng)PE分別為20 倍、16 倍、12 倍，首次覆蓋，給予買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，自有品牌發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，收購薇美姿股權(quán)的不確定風(fēng)險(xiǎn)。

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