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作者：重組變價投來源：雪球

(資料圖)

華晨中國今天公告，續年初0.96每股派息后，將再次派發0.96元/股特別股息，雖還不是特別滿意，但此舉意義特別重大。一是充分向社會、向中外市場表示現在的沈陽國企是負責任、講誠信、守規則的，營商環境確實開始有所改善；二是再次向市場表明，華晨中國的資產是非常優秀的，是有能力和信用持續派發較高股息的。行動重于口號，一家3元多點的公司，全年派發1.92元以上特別股息，全市場罕見，那些說東北企業再便宜不能碰的傳言有望成為過去。。而行業甚至全部上市公司中資產結構最優秀之一的國企上市公司，不足2PE、0.28PB的日子將一去不復返！

沈陽汽車成為大股東，除了特別股息之外，中報后大概率還會補發過去三年拖延的正常股息，就算再派0.6元/股，公司年末帳上還有200多億凈現金，另有寶馬每年數十億的投資收益，足以支撐其未來在寶馬供應鏈方面等新業務的拓展。

所以通過這次特別股息，華晨中國已經回歸正途，不說寶馬有多優秀，就按行業市盈率接近最低4倍PE，估值320億；假設參考比亞迪股份、小鵬汽車等的估值，打個二折也要500億。更不要說Ａ股那些汽車股了。。

以下是引用的以前發表的一些數據分析，供參考。

關于估值。

華晨中國實際控制人為遼寧省國資委，通過華晨汽車集團、遼寧交投等共持股約40%。二年多前名義大股東華晨汽車集團可能因扶助地方經濟用力過猛，導致涉嫌逃廢債破產重整中。但政府明確華晨寶馬、華晨雷諾等合資公司不納入破產重整之列。二年后華晨汽車集團破產重整進入最后關鍵期，沈陽汽車入主已成定局，個人投資者債務已基本全額兌付，其他債務有望年底前解決。

目前華晨中國無主營業務，除13億回購華晨雷諾造車平臺外，核心資產為192億股權投資（寶馬中國25%股權），這筆投資2022年帶來89億投資收益（投資收益總額低于2021年40%，主要是股權少了50%，寶馬實際利潤是逐年快速增長的），見下圖：

除上述金字般股權投資外，華晨中國的另一亮點就是在沒啥負債和其他業務情況下手持約300億凈現金

資產如此清晰和優質，盈利能力如此突出，也不說啥新勢力了，就按港股傳統行業正常估值計，華晨中國市值500億合理（310億凈現金+380億股權投資價值，合計打個7折）。

這里要說明的是，寶馬前次回購25%是參考9PE的價格，當然還有控股權溢價。但這三年來，寶馬中國加大投入，陸續推出X3、X5等重磅車型，i X3電動車大量返銷出口，明年5系純電旅行車也將投產。從寶馬中國2022年盈利看，比三年前增長約70%，且還在持續增長中。因此現有25%股權按照4PE左右估值380億。

而從經營情況看，大股東破產前的十年，整體經營還算正常，即使部分挪用合資企業的利益，情況也遠比其他幾家合資車企強。而大股東占用的資金和所有債務，多數已返還，上市公司真正損失不大，且絕大部分已計提，相關責任人員抓的抓、問責的已問責。

再聊安全邊際：

如上所述，公司正常市值500億左右，而最新市值約140億人民幣。未來還會怎么演變呢？

一、當地省ZF挪用全部300億現金，寶馬25%股權無償劃轉走。

二、300億現金大部分用來投資當地扶貧項目，5至10年全部虧完，依靠寶馬股權收益勉強度日。

三、300億現金收購圍繞寶馬汽車產業鏈零部件公司，回報率不高，但至少不虧或不會大虧，寶馬股權正常貢獻大頭盈利。

四、回購退市或回Ａ股。公司目前繼續在港股上市沒有任何意義，即使按停牌前股價7元回購所有公眾股，也只需不足190億人民幣。然后當地愛干嗎就干嗎！反正注冊制了，再不行另行Ａ股上市，每年盈利90億的先進制造業，1000億市值很正常。

客觀說，一、二項可能性非常小，我認為三、四項可能性最大。按三的話，就全看寶馬股權的貢獻了。先不探討寶馬未來前景，就按現在每年89億投資收益算，3倍PE吧，270億市值。。

再不濟二吧，300億新投資項目全部虧損，寶馬股權投資收益每年還需另彌補這些項目30億虧空。這樣公司全年溢利60億，3倍PE，至少180億人民幣市值。

再再不濟，套牢長期被動投資，只能看派息了，過去的十幾年，雖然經營一般般，大股東也不斷進行利益輸送，但即使扣除幾次特別派息，每年分紅也都在0.11，相對現股價股息率也在3%以上，比銀行存款好像還高一些。當然如果沒有大股東這幾年破產重整賬戶凍結難以正常派息分紅因素，實際股息更高

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