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面對春節(jié)假期后市場出現(xiàn)資金利率、同業(yè)存單利率上行，繼加碼逆回購投放規(guī)模后，央行在2月的中期借貸便利(MLF)操作中加量續(xù)做，由于被視為中期政策利率的MLF利率連續(xù)6個月保持不變，市場降息預(yù)期也隨之降溫。

(資料圖片僅供參考)

2月15日，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展了4990億元中期借貸便利(MLF)操作，鑒于有3000億MLF到期，因此央行超額續(xù)做了1990億，連續(xù)第三個月加量且規(guī)模擴大(去年12月、1月分別超額續(xù)做1500億元、790億元)。

“在當前流動性整體寬松空間有限、銀行加力信貸投放形成資金消耗、融資需求邊際修復下機構(gòu)對未來流動性的預(yù)防性需求提升、同業(yè)存單到期量較大等情況下，央行超量續(xù)做MLF，并繼續(xù)加大逆回購投放，有助于維護流動性合理充裕預(yù)期，避免資金面大幅波動，并有效減輕銀行中長端負債壓力，引導其持續(xù)加大信貸投放，助力經(jīng)濟修復和市場平穩(wěn)運行。”中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬認為。

中信證券指出，與短端資金利率企穩(wěn)相對，同業(yè)存單利率持續(xù)高位震蕩，指向商業(yè)銀行中長期負債成本走高，而年初信貸修復中資金從銀行間流動性體系向?qū)嶓w經(jīng)濟轉(zhuǎn)移或為主要原因。寬信用、降成本目標下為進一步壓降銀行負債端成本，引導銀行向?qū)嶓w讓利，本次MLF超額續(xù)做幅度為1990億元，是去年12 月恢復超額續(xù)做方式以來的最高規(guī)模。

在1月信貸放出“天量”之后，東方金誠在研報中指出，央行選擇加量續(xù)做MLF，也意味著短期內(nèi)降準的概率在下降。

“MLF加量操作和降準都能補充銀行體系中長期流動性，支持銀行放貸。其中降準還可小幅降低銀行資金成本。不過，盡管央行將降準定位為常態(tài)化的流動性調(diào)節(jié)工具，但市場仍普遍將其視為貨幣政策放寬、逆周期調(diào)控加力的重要政策信號——2022年4月和12月兩次降準，分別對應(yīng)兩輪疫情高峰沖擊。當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)入回升階段，歷史上看，這一階段實施降準的概率較低，特別是在當前存準率已經(jīng)不高的背景下。”東方金誠指出。

在2月MLF中標利率按兵不動的背景下，市場普遍預(yù)期2月LPR或不會調(diào)降，同時由于1月信貸實現(xiàn)“開門紅”，后續(xù)降息的預(yù)期也出現(xiàn)降溫。

對于MLF利率不變，溫彬認為，主要源于年初以來經(jīng)濟回升勢頭顯現(xiàn)，企業(yè)融資成本已處于持續(xù)下行通道，1月信貸數(shù)據(jù)“開門紅”也顯示企業(yè)融資意愿增強，當前降息的必要性不高，后續(xù)是否繼續(xù)下調(diào)政策利率或直接調(diào)降LPR報價仍需視經(jīng)濟和信貸的修復程度而定。

“一方面，多地首套住房貸款利率已大幅下降，并加劇‘提前還貸潮’，利率下調(diào)效果需繼續(xù)觀察。另一方面，為在年初加大信貸投放，爭取更多資源，銀行機構(gòu)已大幅下調(diào)貸款利率，進一步降息空間較小。”溫彬認為，預(yù)計一季度整體信貸利率或延續(xù)下行態(tài)勢，對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，獲得的貸款利率會在LPR基礎(chǔ)上大幅減點，甚至不排除部分大型央企獲得的對公中長期貸款利率在2-3%的超低水平。若繼續(xù)降息，將使得銀行息差繼續(xù)承壓，并容易衍生資金空轉(zhuǎn)和套利行為。

中信證券則認為，1月信貸修復成色較好，降息緊迫性不強。雖然1月經(jīng)濟數(shù)據(jù)延遲到3月公布，但已公布的微觀高頻數(shù)據(jù)大多顯示防疫優(yōu)化落地后基本面修復成色較好。寬信用逐步修復而基本面企穩(wěn)向好，疊加當下海外加息周期仍未結(jié)束，“內(nèi)外均衡”與“不大水漫灌”的穩(wěn)健基調(diào)下，MLF降息的必要性不強。

招商證券也指出，MLF的按兵不動不利于當月LPR的下調(diào)。此外，在結(jié)構(gòu)性政策工具“定向降息”、房地產(chǎn)市場人氣回暖，以及1月信貸增速反彈等有利形勢下，2月調(diào)整LPR的訴求并不明顯。3月后，若經(jīng)濟形勢與房地產(chǎn)市場改善情況不及預(yù)期，則有進一步調(diào)降5年期LPR的可能。

不過該機構(gòu)認為，央行降息只是遲到，但不會缺席。驗證經(jīng)濟形勢是否實質(zhì)性改善，1月向好的各項指標能否持續(xù)，或是央行此次延緩降息的關(guān)鍵。

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