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來源：廣發基金

(資料圖)

TMT真的火了！

上一周計算機、電子、通信、傳媒行業的成交額占全部A股成交額的比例達到43%，達到2013年以來的最高水平；而在3月24日，TMT+電子的成交占比更是達到46%，可以說市場上將近一半的資金都集中在TMT+電子板塊。

市場熱度之高，讓投資者不禁想到了那兩句廣泛流傳的投資名言：“人多的地方不要去”“別人貪婪我恐懼”。

那么，TMT成交占比飚至高位，是不是撤退的信號呢？

成交占比高位行情的指導意義有多大？

要回答這個問題，首先要知道的是，成交額占比這個指標對行情的指導意義有多大，成交占比是不是就意味著行情一定見頂？

天風證券的觀點是，擁擠度指標反映的是板塊短期的交易預期，衡量的是板塊的性價比高低，本身并不意味著板塊即將漲或者跌。

興業證券參考過去三輪主線(2020-2021年的新能源、2016-2020年的核心資產、2013-2014的“中小創”)成交占比新高后的表現，認為除非市場環境或者行業基本面出現系統性變化，成交占比新高并不意味著行情的終點，更多是短期的震蕩休整。

招商證券把時間拉長，統計了近十年A股某個方向交易集中度超過40%的7次情況。

結果發現，成交占比超40%時，行情的持續時間沒有任何規律，最短一個交易日，最長99個交易日。

新能源五大行業、TMT四大行業、陸股通100大重倉股的最高交易集中度分別為44.6%，42.3%，44.1%，但是這幾個峰值出現的時候，也并沒有成為逆轉信號。

由此得出結論，當某一個方向成交量突破40%，并不能百分百確定是過熱見頂的信號。

甚至，興業證券認為成交占比的新高，往往是主線地位的確認。

雖然成交占比新高意味著短期交易過熱、出現震蕩波動的概率提升。但中期來看，無論是13-14年的中小創、16-20年的核心資產、20-21年的新能源，都是在成交占比不斷創新高的過程中確認其主線地位。本輪數字經濟行情或類似當年的核心資產與新能源。基本面和政策環境的雙重驅動或支撐“數字經濟”其穿越短期的交易擁擠，繼續形成市場中期的主線聚焦方向。

成交占比高位后，哪些因素影響行情的演繹？

如果成交額占比高不一定意味著行情見頂，也有可能會延續行情，那么哪些因素會影響后續行情的演繹呢？

天風證券認為，板塊成交占比到達高位之后的走勢，更多要看基本面、流動性、事件的催化等等。

以新能源車為例，新能源車在最近2年經歷了4次成交額占比的大幅上升。

其中前兩次板塊擁擠度達到階段性高位之后，分別是小幅下跌和震蕩，原因是在“碳中和”、“碳達峰”加速推進、板塊滲透率快速提升的背景下，具有較強的基本面支撐。

而后兩次則出現了較大幅度的下跌，原因有：美債利率上行帶來了估值壓力；受疫情影響部分車廠停產，產業鏈受沖擊；新能源車銷售滲透率接近30%的平臺，基本面預期走弱。

圖：新能源車板塊成交額占比達到高位的經驗

資料來源：Wind，天風證券研究所

長江證券分析，成交額占比達到高位之后，后續的行情變化大多取決于大環境的beta，即“會不會被大環境拖垮”。

成交擁擠高位后行情的走勢分為兩種：

第一種情況，若產業邏輯發生拐點性變化，趨勢性換倉或在所難免， 2019年以來看到的幾輪切換就是很好的例子。

第二種情況，在產業邏輯本身變化不大的前提下，尤其對于拔估值的行情，行情能否延續多取決于當時國內宏觀環境是否較穩定、盈利基本面是否向上或至少平穩。多數拔估值行情到成交高位后的瓦解都來自大環境的不支持。

而在大環境盈利不弱，沒有新產業趨勢的環境中，成交見頂后股價見頂概率不算高。

表：成交額占比見頂的行情變化

來源：長江證券

成交占比新高后，本輪TMT行情怎么走？

最后，我們來看一下在本輪TMT成交占比創新高之后的投資機會。

長江證券認為，今年盈利復蘇概率較高，大環境不拖累，因而TMT短期或仍有動量。但當前TMT較明顯的資金虹吸效應或在4月減弱，一季報的盈利驗證或帶來更多廣角機會。

東北證券判斷TMT長期行情或未見頂。

東北證券復盤了2018年以來的白酒(2021年2月)、醫藥(2021年7月)、電子(2021年8月)、新能源(2022年7月)中長期行情見頂的驅動因素，認為成長性賽道中長期行情見頂的核心因素是產業周期下行，見頂的主要催化因素是籌碼過于集中、同時低位籌碼的行業景氣預期出現改善。

從產業周期來看，TMT產業周期剛開始上行，包括人工智能產業趨勢剛剛開始上行，國家對數字經濟和國家安全的強政策導向下穩增長政策背景下新基建將成為投資端的主要發力點，TMT行業2023年盈利預期或將明顯上升等等。

從籌碼集中度來看，當前TMT(計算機、通信、傳媒、電子)籌碼結構上基金持倉、外資持倉占比有所上升，但處于中性水平。

TMT的2022Q4公募基金持倉占比合計為15.29%，遠低于前高20%的水平，且低于食品飲料和電新的持倉占比；TMT的外資持倉占比仍低于食品飲料的14.10%。

從其他行業來看，新能源和白酒為主的消費行業景氣未見明顯改善，而順周期行業受經濟修復偏弱影響亦未見明顯改善。

因此，可判斷TMT長期行情或未見頂。

中信建投也認為從長期來看，在產業趨勢推動和市場共識不斷加深的前提下，相關板塊仍然會有可觀的超額收益，第一階段市場定價拔估值的過程或者情緒過熱后的第一次調整將會是寶貴的布局機會，用賠率換勝率依然有效。

不過中信建投也提醒，短期來看，板塊熱度攀升，交易集中度過高、交易結構不健康的確會加劇后續波動風險。

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