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來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

(資料圖)

只有時(shí)代的基金經(jīng)理，沒(méi)有基金經(jīng)理的時(shí)代！

在硬科技、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的助力下，中國(guó)移動(dòng)市值向貴州茅臺(tái)發(fā)起挑戰(zhàn)的現(xiàn)象，深深刺激著機(jī)構(gòu)投資者的敏感神經(jīng)。證券時(shí)報(bào)記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，每一輪時(shí)代的變革都將讓基金經(jīng)理投資組合產(chǎn)生重大“刷新”，在資本市場(chǎng)股王、行業(yè)市值結(jié)構(gòu)的微妙變化中，只有跟隨時(shí)代的基金經(jīng)理才不會(huì)被拋棄。

公募組合或迎來(lái)重大“刷新”

中國(guó)移動(dòng)的股票市值逐漸對(duì)貴州茅臺(tái)發(fā)起挑戰(zhàn)，或預(yù)示著公募基金未來(lái)十年投資組合的重大刷新。

“監(jiān)管部門希望投資者、基金經(jīng)理不要總只想‘喝酒’，著力引導(dǎo)資金發(fā)展硬科技。”在上周五舉行的2023年中國(guó)前海企業(yè)家峰會(huì)上，基石資本董事長(zhǎng)張維在現(xiàn)場(chǎng)表示，從設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，到創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，到北京證券交易所試點(diǎn)注冊(cè)制，再到全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革。近年來(lái)，資本市場(chǎng)推出的一系列改革措施，對(duì)科學(xué)家、企業(yè)家形成有效的激勵(lì)手段，創(chuàng)造了巨大的財(cái)富效應(yīng)，科技新貴批量產(chǎn)生，成為決定未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。

華南一家大型公募基金總經(jīng)理曾向記者透露，監(jiān)管部門希望中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的發(fā)展，而高質(zhì)量的發(fā)展離不開關(guān)鍵的硬科技。重倉(cāng)白酒的基金經(jīng)理在最近三年跑輸?shù)默F(xiàn)象，也表達(dá)出市場(chǎng)對(duì)“喝酒”還能產(chǎn)生多大收益的疑慮。

“重倉(cāng)白酒股的基金，可能不會(huì)像過(guò)去15年那樣給基金持有人帶來(lái)很高的收益，它未來(lái)更多的是一種可接受但并不具有可比性的收益。”北方一家大型公募基金研究總監(jiān)告訴記者，白酒龍頭未來(lái)還會(huì)帶來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)的收益，白酒具有很高的確定性，但在時(shí)代變革中，它與過(guò)去15年的吸引力會(huì)有很大不同。他強(qiáng)調(diào)，“白酒塑造網(wǎng)紅基金經(jīng)理的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了”。

行業(yè)市值結(jié)構(gòu)不斷演變

某種意義而言，中國(guó)移動(dòng)在市值上挑戰(zhàn)貴州茅臺(tái)的現(xiàn)象，凸顯出資本市場(chǎng)行業(yè)市值的微妙變化，背后正是時(shí)代變革的力量。

無(wú)論在A股抑或美股市場(chǎng)，時(shí)代變革中的行業(yè)市值結(jié)構(gòu)變化，一直影響著基金經(jīng)理的操作。記者注意到，從美股市場(chǎng)上個(gè)世紀(jì)60年代到2022年，各時(shí)期的前20大市值股票的行業(yè)分布一直在微妙地變化，上個(gè)世紀(jì)60年代的前20大股票中包括了工業(yè)原材料公司、食品飲料公司等，更多的則是多只石油股，但隨著IT數(shù)字革命在美國(guó)的展開，工業(yè)原材料公司首先退出市值前列，之后能源股在前20大市值股票中也消失了，而被認(rèn)為是“長(zhǎng)盛不衰”的食品飲料則被“服務(wù)型消費(fèi)”所取代。

上述信息意味著，哪怕是消費(fèi)品賽道內(nèi)部，簡(jiǎn)單的“喝”也存在被新模式的服務(wù)消費(fèi)，在市值層面上取代的可能。華南地區(qū)的一位港股基金經(jīng)理接受記者專訪時(shí)認(rèn)為，觀察美國(guó)日本主要股票的行業(yè)分布，在人均GDP達(dá)到一定程度后，“人們會(huì)從實(shí)物消費(fèi)等簡(jiǎn)單的吃喝，逐步轉(zhuǎn)向服務(wù)型消費(fèi)，比如家得寶、沃爾瑪在市值層面取代可口可樂(lè)進(jìn)入美股市值前20大。”。

中國(guó)大型公募QDII的基金經(jīng)理，也已經(jīng)踐行這種行業(yè)市值結(jié)構(gòu)變遷的投資趨勢(shì)。根據(jù)多只QDII基金披露的持倉(cāng)信息顯示，在美股市場(chǎng)的持倉(cāng)上主要指向了科技股以及少量的服務(wù)型消費(fèi)股，而諸如可口可樂(lè)這樣的“實(shí)物消費(fèi)”持倉(cāng)較少。

在A股市場(chǎng)，隨著時(shí)代變革與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式驅(qū)動(dòng)力量的變化，“股王”寶座也在持續(xù)的演繹當(dāng)中，而每一輪演繹都預(yù)示著重大機(jī)會(huì)的變化。在2000年，寶鋼股份曾以678億元的總市值拿下年度股王，這一年，煤炭、水務(wù)、港口行業(yè)，首次出現(xiàn)200億元公司，而隨著寶鋼股份在這一年度稱霸A股，之后的8年間，“周期”一詞成為公募基金經(jīng)理討論投資機(jī)會(huì)的關(guān)鍵詞。

在證券時(shí)報(bào)記者的早期采訪中，基金經(jīng)理眼里的A股不是人工智能、半導(dǎo)體、新能源，而是煤炭、地產(chǎn)、銅鐵、化工等周期行業(yè)，甚至與白酒也并無(wú)多大關(guān)系。隨著中國(guó)人均GDP的持續(xù)增長(zhǎng)，以白酒為代表的消費(fèi)在A股市場(chǎng)開始叱咤風(fēng)云，并帶火了一批重倉(cāng)白酒的基金經(jīng)理，而今資本市場(chǎng)再次站在時(shí)代變革的十字路口中，中國(guó)移動(dòng)在市值上開始向貴州茅臺(tái)靠攏，無(wú)疑成為這種變化的一大隱喻。

消費(fèi)需要科技助力

顯而易見，時(shí)代的變化正深刻影響著基金經(jīng)理的投資，時(shí)代力量不僅是科技層面的貿(mào)易壁壘、新增長(zhǎng)模式，也包括人口增長(zhǎng)的放緩等現(xiàn)實(shí)因素。

中歐基金許文星表示，人口增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致一些在過(guò)去增長(zhǎng)了十幾、二十幾年的內(nèi)需消費(fèi)潛在需求，不可避免地出現(xiàn)萎縮。民眾對(duì)于更高性價(jià)比的產(chǎn)品、服務(wù)需求進(jìn)一步上升。另一方面，投資者已經(jīng)看到生產(chǎn)效率提升的背后，是更多依賴于包括數(shù)字技術(shù)、無(wú)人化技術(shù)、智能制造等領(lǐng)域在內(nèi)的信息技術(shù)的推動(dòng)作用。

許文星強(qiáng)調(diào)，科技本質(zhì)上是生產(chǎn)效率的提升，而生產(chǎn)效率提升的最大革命性變化之一來(lái)源于計(jì)算機(jī)技術(shù)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、智能汽車、物聯(lián)網(wǎng)，本質(zhì)上都是用計(jì)算、芯片和基礎(chǔ)數(shù)字技術(shù)更高效地代替人力工作。在產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展過(guò)程中，逐漸形成了一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋上游的硅晶圓制造、半導(dǎo)體，中游的硬件組裝、制造業(yè)集成，以及下游的互聯(lián)網(wǎng)軟件服務(wù)。對(duì)股東來(lái)說(shuō)，通常能夠創(chuàng)造更大股東回報(bào)的公司，是處于“微笑曲線”兩端的公司，即最上游的半導(dǎo)體及最下游的軟件和互聯(lián)網(wǎng)。從全球科技產(chǎn)業(yè)來(lái)看，幾乎最大市值的公司都集中在半導(dǎo)體和軟件互聯(lián)網(wǎng)兩個(gè)領(lǐng)域。

廣發(fā)基金基金經(jīng)理馮騁也認(rèn)為，時(shí)代變革在股票的歷史記錄中催生了許多重大機(jī)會(huì)，創(chuàng)新在信息技術(shù)領(lǐng)域也存在周期規(guī)律，人類進(jìn)入信息技術(shù)社會(huì)以來(lái)呈現(xiàn)兩次比較大的創(chuàng)新。一次是2000年互聯(lián)網(wǎng)浪潮，在這一波創(chuàng)新中，先是誕生了互聯(lián)網(wǎng)底層基礎(chǔ)設(shè)施，出現(xiàn)了PC個(gè)人電腦，之后出現(xiàn)了軟件和互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司，并在資本市場(chǎng)上誕生了一批大牛股。

他解釋說(shuō)，人工智能等硬科技是可以和人類的工業(yè)革命、信息革命并列的重大技術(shù)變革，大模型技術(shù)實(shí)現(xiàn)的是底層核心技術(shù)的突破，類似互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，可以帶動(dòng)千行百業(yè)的顛覆式創(chuàng)新，帶來(lái)生產(chǎn)效率、商業(yè)模式等方面的重大變化，因此屬于“空間很大”的范疇。

“新與舊之間行業(yè)市值結(jié)構(gòu)的變化，往往預(yù)示著時(shí)代變革帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，要重視資本市場(chǎng)新舊產(chǎn)能轉(zhuǎn)換為我們帶來(lái)的投資機(jī)遇。”前社保組合明星基金經(jīng)理、紅土創(chuàng)新基金總經(jīng)理冀洪濤此前也向記者強(qiáng)調(diào)，時(shí)代變革的變化會(huì)在資本市場(chǎng)上出現(xiàn)行業(yè)市值結(jié)構(gòu)的變化，觀察到這種變化并順應(yīng)這種潮流，就可以挖掘到巨大的投資機(jī)會(huì)。

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