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今年3月以來，全球及國內商品期貨市場整體呈震蕩調整態勢，多個品種趨勢性特征較前期更為明顯。在此背景下，國內量化私募機構旗下的量化CTA策略(管理期貨策略)產品普遍延續了自去年6月以來的低迷表現，僅有少數管理人的量化CTA產品在今年年內取得正收益，幾乎堪稱“行業性翻車”。其中，不乏百億級及中型量化私募旗下產品年內虧損近20%、近一年累計回撤超30%的案例出現。

多數管理人業績黯淡

(資料圖)

“近期量化CTA產品的客戶維護壓力的確比較大，作為渠道方，我們沒有料想到商品市場行情表現并不極端，但我們代銷的許多頭部管理人產品的業績表現卻極端，可以說是我入行以來從沒見到的現象?！鄙虾Ｄ橙糖廊耸拷障蛑袊C券報記者表示。

參考中金公司數據，截至5月5日當周，自2022年6月2日(當月國內商品期貨市場出現了一輪幅度較大的調整)以來，量化CTA管理人的業績表現持續低迷，在管理規模超過30億元的主流量化私募機構中，近一年僅有上海象限資產一家管理人取得正收益，其余全部虧損，甚至有部分管理人的虧損幅度超過30%。

另據招商期貨數據，截至5月26日，該機構所監測到的29家不同規模的量化CTA私募機構中，僅有御瀾資產一家管理人在今年取得正收益。其中，艾方資產、會世資產、順時投資等知名量化私募旗下代表產品年內虧損幅度均為10%左右。此外，來自朝陽永續的最新數據顯示，截至6月1日當周，在百億級量化私募陣營中，今年僅有九坤投資、明汯投資等少數幾家管理人在量化CTA策略上取得小幅正收益，其余管理人均出現了不同程度虧損。

對于“量化CTA賽道”近一年來的黯淡表現，知名FOF投資經理、中金財富產品與解決方案董事總經理羅鋼青表示，近一年來量化CTA策略的整體表現，堪稱“被主觀期貨(策略)毒打”。特別是今年3月之前，不少管理人將業績低迷歸因于“商品市場沒有趨勢，一直震蕩”，但3月商品市場行情流暢之后，不少管理人仍“繼續虧錢”。

前述券商渠道人士指出，在本輪罕見的行業性業績低潮和管理人業績分化行情中，部分業績承壓的管理人面臨極大的贖回壓力，另外也有少數管理人的產品“叫座”，可謂“冰火兩重天”。其中，象限資產、明汯投資等機構，得益于穩健的業績表現，仍然在渠道方面受到客戶認可。

部分子策略“跑偏”

面對本輪行業性業績低潮，多家頭部量化私募均“婉拒”了中國證券報記者的采訪。而在“發聲”的私募或第三方機構方面，多位業內人士指出了許多主流私募機構在策略研發、運行、規模管控等方面的“短板”。

格上財富金樟投資投研總監付饒稱，今年以來量化CTA產品平均收益為負，“高杠桿產品”回撤更大。截至目前，截面子策略(著眼于某個時點、不同品種間的相對強弱關系)幾乎沒有賺錢機會，以回撤為主；量化趨勢跟蹤策略偶爾能抓住一些機會，相對穩定；同時短周期的策略表現，明顯優于中長周期。

知名百億級FOF私募管理人珠池資產相關負責人表示，今年以來頭部量化CTA策略管理人的業績表現顯著弱于同類型的中小規模管理人，主要有三方面原因：一是由于交易帶來的市場沖擊成本顯著提高，規模較大的管理人策略受到的影響更大；二是今年以來，量化CTA子策略分化較大，整體量價策略顯著優于基本面策略和期限結構策略；三是部分量化CTA管理人通過增加產品中子策略類型來提高管理規模，新增策略如果沒有經過足夠時間的檢驗，反而會影響產品整體的業績表現。

從各家主流管理人的業績差異歸因角度來看，知名百億級私募白鷺資管合伙人、衍生品部總經理杜旭認為，今年以來，由于對各子策略配置權重的不同，各家管理人業績表現分化明顯。具體來看，趨勢策略在今年有不錯表現；與之相反，期限結構策略在年初“修復”后，再次出現連續回撤；基本面策略由于各家做法不一，表現有很大差異。整體來看，今年各家機構的業績表現差異較大，除因子或子策略本身的優劣之外，更在于各類因子或子策略配置權重上存在差異。

CTA策略再思考

回歸量化CTA產品的不佳業績，當前頭部私募及第三方機構也有了更多“再思考”。前述券商渠道人士說，“由于本輪行業性業績回撤幾乎是前所未有”，各方對CTA策略尤其是量化CTA策略的配置價值，以及在管理規模擴張、投資能力建設上，應進行更多全方位思考。

珠池資產相關負責人表示，作為一家大型FOF機構，評估量化CTA策略的管理人，會持續考量兩方面內容。一是策略迭代能力。關注管理人是否具備持續改進和優化策略的能力，以適應市場變化。包括從底層方法論開始重新思考策略邏輯是否扎實，策略中使用到的假設是否仍然成立。在此基礎上不斷更新和改進量化模型、引入新的數據源和因子、完善交易信號生成和提高執行系統效率。二是風險控制能力。評估管理人的風險管理流程和措施，包括風險模型的建立和驗證、風險限制的設定和監控以及應對極端事件和市場沖擊的能力。與權益類資產、其他類資產相比，CTA策略產品仍然具備較高的配置價值。

九坤投資市場研究負責人郭泓辰表示，投資者需要正確看待CTA產品的配置價值。目前并沒有嚴格的理論或實踐能夠驗證，當股票等傳統資產價格出現下跌時，CTA的策略表現一定為“正收益”。投資者需要避免將CTA產品與股票等傳統資產的“低相關性”錯誤地理解為“負相關性”。

私募排排網旗下融智投資FOF基金經理胡泊表示：“CTA策略賽道過度擁擠也可能是本輪行業低潮的重要原因?！痹?019年、2020年連續的大年行情之后，CTA策略特別是量化CTA策略得到了過多關注，配置資金明顯增加，這可能是導致CTA策略處于“產能過剩階段”，“出清一部分行業產能”可能是目前市場正在發生的“一種被動變化”。

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