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合管興全恒益債券基金一年半以來，興證全球基金基金經理張睿和基金經理徐留明，在穩健的投資風格上始終保持一致步伐。

固收方面，張睿不過度參與信用下沉，以優質信用債為配置主力，積極捕捉交易機會增強收益；權益部分，徐留明自下而上精選個股，均衡配置挖掘價值，守護安全邊際。二人力求以較低波動，追求“固收+”產品穩中求進。

立足優質產業債

(資料圖片僅供參考)

縱橫債券市場十余載，興證全球基金固定收益部副總監張睿對于“固收+”產品中的債券部分投資有著清晰的分工定位：純債爭取“固收+”基金的“固收”，轉債體現部分“+”的收益彈性。

2018年以來，債市整體經歷了較長的牛市周期，尤其近兩年債券收益率在歷史低位持續震蕩。張睿將久期控制在較短區間。在她看來，雖然這樣的風格對于純債基金來說不一定是最好的策略，但對于“固收+”產品的“固收”部分而言，有助于產品整體穩健運營。

“轉債這幾年一直相對價格較高，但經過去年市場的下跌后，正股標的出現估值修復，轉債絕對價格相對去年年初有了部分回調。”立足當下，張睿判斷，如果股市出現貝塔性機會，轉債的有利時機就在于可能會首先反應。同時，對轉債的收益預期要適度放低。

近年來，轉債數量不斷擴充。在張睿看來，雖然轉債市場自下而上的機會不斷增加，但轉債市場逐漸分化，其中往往隱藏著低價、高信用風險的轉債陷阱，所以未來對于轉債的研究能力以及擇券能力可能會提出更高要求。

構建權益“護城河”

徐留明加入興證全球基金已有三年多時間，從研究員成長為基金經理，興證全球基金的包容文化和長期主義已根植于徐留明的投資體系中。

“我信奉的投資理念是，把一家公司的自身情況以及所在行業情況研究清楚后，基于安全邊際分析，才會考慮買入。”面對市場熱點輪動，如果沒有足夠深入了解，徐留明很少會參與其中做快速的切換。

安全邊際如何構建？徐留明以自己研究頗深的化工新材料行業舉例：“行業人士比較關注大宗商品價格何時會漲，能有多高漲幅，但這些都難以預測。我更關注價格是否處于歷史底部區域，處于歷史低位雖然不排除進一步下跌的可能，但長期向上的可能性相對更大。”

基于對大宗商品價格的判斷，徐留明十分關注企業盈利的安全邊際，比如在產品絕對價格和價差都處于歷史低位時，企業能否保持一定的盈利水平？盈利能否支撐目前市值？所處行業的長期發展趨勢是否明確？這些都是他密切關注的方向。

保障安全邊際，并不意味著不追求更高收益。徐留明希望從自身“能力圈”出發，實現可復制的回報。除了看企業的ROE，徐留明更加注重基于長期視角的商業模式及其背后反映出的企業創造自由現金流能力。此外，核心競爭力、行業話語權、管理層表現、估值保護性等方面他也同樣看重。

化工新材料行業涉及從上游大宗商品到下游經濟化學品等方方面面，行業內上市公司眾多，產業周期和商業模式不盡相同，這段研究經歷極大地拓寬了徐留明的研究思路與能力范圍。除了能夠在買入個股時把握好估值，這種行業層面的分散能力也幫助他有效控制組合回撤。

志同道合行穩致遠

談及兩人的默契合作，張睿、徐留明坦言，彼此都比較看重估值保護，并且相對偏愛穩健型的投資品種，所以順周期行業參與偏多，對熱門賽道、主題性投資并不十分熱衷。

基于一致的投資底色，兩人在投資合作上的溝通更加順暢，在組合管理上不會頻繁調整大類資產配置，而是做好擇時，盡可能規避大的錯誤和風險。

立足當下，張睿長期上對股債性價比相對樂觀：一方面，去年市場風險偏好較低；另一方面，今年市場存在基本面修復的共識，但分歧在于對復蘇節奏和力度的判斷。張睿表示，隨著債券收益率不斷走低，優質權益資產的相對吸引力在逐步增加，而擔心主要來自盈利周期將如何修復。

據悉，擬由張睿、徐留明擔綱的興證全球招益債券于6月12日起發行，該基金對債券資產的投資比例不低于基金資產的80%，對股票、存托憑證、可轉換債券、可交換債券的投資比例合計不超過基金資產的20%。張睿表示，由于新基金的權益持倉比重較低，波動會相對較小，固收持倉的重要性顯著增強，所以初期會以平緩起步的方式建倉債券資產，力爭通過中短久期資產累積一定收益。

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