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來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 作者：裴利瑞

從很多維度看，華寶基金的孫夢(mèng)祎都是一位“非典型”的FOF（基金中的基金）基金經(jīng)理。

(相關(guān)資料圖)

與業(yè)內(nèi)以定量為主的FOF投資流派不同，孫夢(mèng)祎側(cè)重于定性。他認(rèn)為，選基金就是選基金經(jīng)理，就是選人，而基金經(jīng)理投資的底層資產(chǎn)是債券和股票，除了參考基本的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，投資在更多時(shí)候偏向定性，所以FOF基金經(jīng)理也要用側(cè)重定性的方式選擇基金。實(shí)際上，絕大多數(shù)定量選基的FOF存在結(jié)果重合度過(guò)高的問(wèn)題。

和側(cè)重研究基金的FOF基金經(jīng)理不同，孫夢(mèng)祎把很大一部分時(shí)間是花在研究具體的行業(yè)和個(gè)股上。他認(rèn)為，只有對(duì)基金經(jīng)理購(gòu)買的底層持倉(cāng)有認(rèn)知，才能真正分析這些基金經(jīng)理選股選債能力的強(qiáng)弱，進(jìn)而穿透到他們最本質(zhì)的投資框架和認(rèn)知能力。

在華寶基金內(nèi)部，孫夢(mèng)祎有一個(gè)很特別的標(biāo)簽——“穿透型基金獵手”，在孫夢(mèng)祎自己看來(lái)，他希望自己做最懂行業(yè)的FOF基金經(jīng)理。

選基金定性

比定量更重要

“與很多FOF基金經(jīng)理不同的一點(diǎn)是，我比較偏定性一點(diǎn)。”對(duì)于自己的投資策略，孫夢(mèng)祎這樣說(shuō)。

在當(dāng)下基金行業(yè)，F(xiàn)OF投資普遍采用定量和定性相結(jié)合的策略挑選基金，由于很多FOF基金經(jīng)理都有量化分析的背景，因此在策略上更側(cè)重于定量，即通過(guò)對(duì)歷史收益數(shù)據(jù)的分析，并通過(guò)量化因子模型進(jìn)行選基和配置。

但孫夢(mèng)祎認(rèn)為，選基金，定性比定量更重要，他的投資策略是定性為主、定量為輔。

一方面，選基金其實(shí)就是選基金經(jīng)理。除了量化基金經(jīng)理外，大多數(shù)基金經(jīng)理都是以定性的方式來(lái)選擇股票，當(dāng)?shù)讓淤Y產(chǎn)是以定性方式選出時(shí)，F(xiàn)OF再以定量的方式選擇基金，邏輯上并不合理。

另一方面，定量的方式一般是以歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選配置，但國(guó)內(nèi)權(quán)益基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性一般，如果通過(guò)定量的方式選出過(guò)去一段時(shí)間業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的基金，持續(xù)性很難保證。

“此外，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)較快，如果通過(guò)定量方式選擇基金，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生變化時(shí)，很容易發(fā)生追漲殺跌的投資行為。”孫夢(mèng)祎表示。

理解市場(chǎng)和股票是關(guān)鍵

如何用定性的方式挑選基金經(jīng)理，在孫夢(mèng)祎看來(lái)，這需要FOF基金經(jīng)理建立起自己對(duì)市場(chǎng)、行業(yè)以及個(gè)股的理解深度。

孫夢(mèng)祎的從業(yè)經(jīng)歷和很多FOF基金經(jīng)理都不太一樣。他從2014年開(kāi)始進(jìn)入證券行業(yè)，最早主要從事上市公司資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，因此對(duì)股票投資形成了一定的理解。

他認(rèn)為，F(xiàn)OF挑選基金，是要選出真正具備較強(qiáng)選股能力、交易能力的基金經(jīng)理，這就需要FOF基金經(jīng)理對(duì)基金底層的行業(yè)和股票有一定認(rèn)知，深刻理解基金經(jīng)理為什么投資某個(gè)行業(yè)，為什么選擇某只股票，為什么選擇在某個(gè)時(shí)點(diǎn)買入或者賣出這只股票，這才能真正地理解到選擇基金經(jīng)理的投資本質(zhì)，也是選到優(yōu)秀基金經(jīng)理的核心。

當(dāng)然，F(xiàn)OF基金經(jīng)理不僅需要挑選出好的基金，還需要對(duì)基金進(jìn)行資產(chǎn)配置和組合搭建，因此，孫夢(mèng)祎進(jìn)一步指出，F(xiàn)OF基金經(jīng)理還要對(duì)市場(chǎng)有自己的判斷。

比如，今年以來(lái)市場(chǎng)輪動(dòng)加速，很多主動(dòng)權(quán)益基金受制于基金合同、基金經(jīng)理能力圈等因素?zé)o法及時(shí)跟上市場(chǎng)上漲的節(jié)奏，如果FOF基金經(jīng)理能夠自己把握市場(chǎng)節(jié)奏，就可以通過(guò)行業(yè)主題基金、ETF等工具型產(chǎn)品進(jìn)行配置，孫夢(mèng)祎就在今年通過(guò)ETF參與了計(jì)算機(jī)、游戲等板塊的行情。

整體來(lái)看，孫夢(mèng)祎的投資組合可以分為“核心+衛(wèi)星”兩大塊，各占50%。其中核心倉(cāng)位主要以均衡型基金作為底倉(cāng)，長(zhǎng)期持有，這部分需要挑選能力圈寬廣、持倉(cāng)均衡、風(fēng)格穩(wěn)健的基金經(jīng)理；衛(wèi)星倉(cāng)位則又分為兩塊，30%的倉(cāng)位挑選主動(dòng)型的行業(yè)輪動(dòng)型基金，剩下的20%則留給自己做ETF配置，進(jìn)行主動(dòng)管理。

孫夢(mèng)祎表示，自己除了研究基金產(chǎn)品之外，還要花大部分時(shí)間用于研究行業(yè)和股票，“FOF基金經(jīng)理自己建立起來(lái)的對(duì)市場(chǎng)、行業(yè)以及個(gè)股的理解深度，是挑選基金經(jīng)理并進(jìn)行組合配置的基礎(chǔ)，也是獲取超額收益的關(guān)鍵。”

不斷挖掘黑馬基金經(jīng)理

眾所周知，規(guī)模是業(yè)績(jī)的天敵，業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金經(jīng)理往往會(huì)迎來(lái)規(guī)模的迅速增長(zhǎng)，這也對(duì)FOF投資提出了新的要求——不斷挖掘新的“黑馬”基金經(jīng)理。

在這方面，孫夢(mèng)祎尤其勤奮，比如在2022年，他和基金研究員參加了1000多場(chǎng)行業(yè)和個(gè)股的路演，也調(diào)研了將近400位基金經(jīng)理，但最終選入庫(kù)的不到30只基金產(chǎn)品。他表示：“我自己工作很努力，所以調(diào)研時(shí)也喜歡比較勤奮的基金經(jīng)理，雖然付出不一定有回報(bào)，但沒(méi)有付出肯定沒(méi)有回報(bào)，我相信超額收益來(lái)自于勤奮和認(rèn)知?！?/p>

孫夢(mèng)祎的調(diào)研內(nèi)容也和很多FOF基金經(jīng)理不盡相同。相比于詢問(wèn)基金經(jīng)理如何搭建投資框架、如何進(jìn)行回撤控制、如何調(diào)配研究資源，他更喜歡和基金經(jīng)理聊市場(chǎng)、聊投資、聊行業(yè)、聊股票，甚至細(xì)化到個(gè)股的操作，穿透到基金經(jīng)理投資策略的底層。

“比如，我看到某基金經(jīng)理買了一個(gè)做復(fù)合銅箔設(shè)備的公司，但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)新能源車的預(yù)期并不樂(lè)觀，就問(wèn)他為什么買。這位基金經(jīng)理告訴我，鋰電池最大的風(fēng)險(xiǎn)是安全性，復(fù)合銅箔恰恰能解決安全性的問(wèn)題，而且能提高能量密度，這是新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈中最大的痛點(diǎn)。在這條產(chǎn)業(yè)鏈中，最先受益的是相應(yīng)的生產(chǎn)設(shè)備公司。從這個(gè)角度看，這家公司是有先發(fā)優(yōu)勢(shì)和壟斷性的。”孫夢(mèng)祎舉例說(shuō)。

通過(guò)這種“穿透式調(diào)研”，孫夢(mèng)祎找到了許多投資思路和自己的一些想法相匹配的基金經(jīng)理，也挖掘到許多當(dāng)時(shí)并不那么知名的“黑馬”基金經(jīng)理。

但他也不止一次遇到過(guò)，自己挖掘出來(lái)的基金經(jīng)理因?yàn)樵絹?lái)越知名，管理規(guī)模越來(lái)越大，最后自己不得不調(diào)倉(cāng)。他表示，自己傾向于配置20億~50億元規(guī)模的基金，因?yàn)橐?guī)模過(guò)大可能造成收益的邊際遞減。

“在我看來(lái)，F(xiàn)OF要解決的問(wèn)題是通過(guò)不斷地挑選優(yōu)秀的基金經(jīng)理并進(jìn)行組合配置和動(dòng)態(tài)調(diào)整，來(lái)解決國(guó)內(nèi)現(xiàn)存部分權(quán)益基金業(yè)績(jī)持續(xù)性較差的問(wèn)題，能夠持續(xù)地為客戶賺錢。”孫夢(mèng)祎總結(jié)。

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