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海外方面，6月美國非農略低于預期，失業率回落，時薪保持高增，7月加息預期升至93%；疊加6月FOMC會議紀顯鷹派，市場緊縮預期再度升溫，聯邦基金利率期貨隱含的7月FOMC再加息概率超90%，10Y美債收益率飆升至4%以上。截至目前，美國勞動力和房租出現局部邊際改善，整體仍然偏緊，通脹高中樞隱憂依然是掣肘美聯儲急劇轉鴿的重要因素，Q3海外流動性可能延續波動態勢。

國內方面，5月工業企業利潤同比負增繼續收窄，公用事業和中游裝備制造增長較快，需求弱背景下庫存快速去化，當前名義庫存位于2012年以來20%分位附近的較低水平。6月制造業PMI有企穩跡象但依然低于榮枯線，服務業、建筑業PMI繼續下滑，經濟仍在磨底階段。

市場策略方面，債券方面，地產仍是關鍵指標，主要觀察點是銷售和開工活動。6月以來，三十城市銷售面積整體弱于過去四年同期水平，開工低迷，后續仍有待修復。債市利率點位偏低+謹慎情緒延續的背景下，以控久期票息策略的防守為主。中期，經濟復蘇預期改善將帶來利率上行。?

A股方面，隨著下半年經濟的回升，結構性行情有望展開。結構上，提升經濟復蘇方向配置權重，同時均衡配置成長方向。經濟復蘇方面，推薦值處于低位的食品飲料/醫藥、中特估加持的石油石化、景氣度改善的非銀金融、供給格局較好的有色金屬。成長方面，AI產業趨勢不變，短期計算機、通信正在消化前期漲幅，推薦估值較低且受益于全球半導體周期上行的電子、新訂單逐漸落地的國防軍工。

港股方面，隨著國內經濟復蘇，港股企業盈利將從筑底轉為向上擴張。但海外通脹高中樞對于美歐央行轉鴿的掣肘，還可能引發未來數月美元流動性的反復與波折，港股與全球資金較強的聯動性是干擾港股修復的重要因素，放大波動。當前恒生指數相對美債的隱含ERP上行至歷史均值附近，還未至極高性價比區域。

原油方面，全球需求下行，原油震蕩偏弱，OPEC+財政盈虧線托底，海外服務業旺盛提供短期韌性。

黃金方面，23Q3加息預期反復或帶來震蕩，黃金的趨勢性機會需待美聯儲確定性轉寬。

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