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【全面注冊制提升市場效率】“實施發(fā)行注冊制改革以來，我國資本市場制度體系不斷完善，規(guī)模快速擴容，結構明顯優(yōu)化，服務實體經(jīng)濟能力大幅提升。”近日，全國政協(xié)委員、申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家楊成長在接受《證券日報》記者采訪時表示。

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提升對科創(chuàng)資產(chǎn)定價能力

黨的二十大報告提出，“健全資本市場功能，提高直接融資比重。”注冊制改革是提高直接融資比重的核心舉措。

“全面注冊制優(yōu)化了發(fā)行條件，簡化了手續(xù)，信息披露和市場化定價是其最大的特征，對長期的股權資本會更加有利。”東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇對《證券日報》記者表示，投資者會做出甄選，有助于優(yōu)質(zhì)科技類企業(yè)涌現(xiàn)并持續(xù)發(fā)展。

楊成長亦認為，注冊制改革推動創(chuàng)新資本形成，服務實體經(jīng)濟科創(chuàng)化發(fā)展。注冊制下科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板助推大批科創(chuàng)企業(yè)上市，有效支持了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至3月4日，科創(chuàng)板累計508家上市公司中新一代信息技術產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)量達到201家，首發(fā)融資3581億元，生物產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)量達到106家，首發(fā)融資1564億元；另外，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革之后新上市的420家公司中，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占比92%。

與此同時，以注冊制為引領，通過新股定價等制度改革，提升了市場對科創(chuàng)資產(chǎn)的定價能力。楊成長認為，由于科創(chuàng)企業(yè)在研發(fā)期難以產(chǎn)生利潤，并且大多采取輕資產(chǎn)運營的方式，因而新股定價難以運用傳統(tǒng)的PE、PB等相對估值方法；同時，科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展不確定性很大，新股定價也難以運用高度依賴財務指標預測的DCF等絕對估值方法，市場參與者針對科創(chuàng)企業(yè)、新經(jīng)濟和新業(yè)態(tài)企業(yè)，加大新型定價模式的研究。

邵宇補充道，對于科創(chuàng)企業(yè)來說，在好的制度下更要修煉好“內(nèi)功”，通過誠信經(jīng)營，更多地將資金投向研發(fā)等產(chǎn)生長期價值的領域。全面注冊制下更強調(diào)甄別能力，只有符合投資者的需求，能為投資者帶來長期回報的公司，才能獲得更好的發(fā)展。

助力中小微企業(yè)加快發(fā)展

注冊制改革推動行業(yè)機構服務下沉，積極服務中小微民營企業(yè)。申萬宏源證券首席市場專家桂浩明對《證券日報》記者表示，全面注冊制提高了對公司上市的寬容度，以往很多中小企業(yè)因為不能滿足剛性條件，無法上市。注冊制下這個問題得到初步解決。

桂浩明進一步表示，由于注冊制強化對信息披露的監(jiān)管，會使得投資者對中小企業(yè)的了解更為充分，形成“各路資金找到合適的投資對象，企業(yè)找到合適的投資人”的良性循環(huán)。

近年來，國家加大專精特新中小企業(yè)培育力度，北交所是服務專精特新中小企業(yè)的主陣地。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至3月4日，有1092家專精特新企業(yè)在A股上市，首發(fā)融資8055億元，其中在北交所上市的有71家。

“專精特新企業(yè)在整個產(chǎn)業(yè)鏈上起著不可替代的作用，在國家產(chǎn)業(yè)升級的過程中也起著重要作用。”渤海證券做市業(yè)務負責人、山東財經(jīng)大學特聘教授張可亮對《證券日報》記者表示。

張可亮認為，專精特新企業(yè)到北交所上市，就是技術和金融的結合，而技術和金融是實體經(jīng)濟騰飛的兩翼。這些企業(yè)受益于國家政策扶持和資本市場資金扶持，將成長迅猛。

全面注冊制下，優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)融資有望快速增長。“注冊制下，A股企業(yè)平均上市時間已接近境外成熟資本市場。”仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家兼研究部總監(jiān)龐溟對《證券日報》記者表示，這有利于投資人更專注于所投企業(yè)的基本面、質(zhì)量和發(fā)展前景，減少對項目周期、退出渠道、退出機會的擔憂，加大投資機構對中小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)、優(yōu)質(zhì)標的包容度和直接融資支持力度。

服務國企混合所有制改革

混合所有制改革是新一輪國資國企改革的重要抓手，資本市場在推進混合所有制改革中扮演著重要作用。

“近年來國有企業(yè)積極利用資本市場，進行整體上市或主業(yè)上市、通過引入戰(zhàn)略投資者、并購重組、股權激勵與員工持股計劃等運作，取得了顯著的成果。”楊成長表示，一是國有企業(yè)資產(chǎn)證券化率整體提升；二是國有企業(yè)持續(xù)引入戰(zhàn)略投資者；三是國有企業(yè)積極通過并購重組實現(xiàn)混改，通過資產(chǎn)重組發(fā)揮資本市場的資源配置作用優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，更好發(fā)展主業(yè)，同時優(yōu)化國有資本投資布局。

在桂浩明看來，國有資本通過控股或參股上市公司，進入相關行業(yè)企業(yè)的管理中，發(fā)揮對各路資本的引領作用。而注冊制有助于推進這方面進展。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至3月4日，有1348家國有企業(yè)在A股上市，首發(fā)融資2.01萬億元。據(jù)國資委數(shù)據(jù)，2022年，中央企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入39.6萬億元，同比增長9.1%；實現(xiàn)利潤總額2.6萬億元，增長6.2%；上繳稅費2.8萬億元、增長19.3%。

“在全面注冊制下，國企優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司的力度會進一步加大。同時，中央企業(yè)和地方國有企業(yè)的專業(yè)化整合不斷推進，可以利用資本市場的融資支持，有效整合資源。”邵宇表示。

張可亮提示，國企在核準制環(huán)境下上市審核時有一定優(yōu)勢，但是全面注冊制之后選擇權交給了市場，市場投資機構會根據(jù)企業(yè)的運營效率、創(chuàng)新能力、資本運作能力等各個方面用“錢”投票，這都對國企運營能力和反應速度提出了更高的要求，也是國企提升治理水平的良好契機。

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