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隨著疫情防控的逐步放開，醫藥市場備受資本市場關注。即將踏入2023年，博時基金權益投資三部基金經理張弘分享了醫藥投資的市場觀點及投資策略。

(資料圖)

張弘表示，自其2010年從業以來，2010-2021年大致可劃分為兩個階段：一是醫保擴容階段(2010-2015 年)。在此階段，無論是哪種藥材種類，只要能夠進醫保能放量，股票就會有所反應，估值亦不會折價；二是以消費升級和創新為主線的階段(2016-2021 年)。消費升級方向例如口腔、眼科、生長激素等，五年間涌現了大量的白馬股。

今年的情況類似于 2016 年，不論一個公司是否有長期邏輯，只要有業績且估值合理就有投資機會。疫情對居民消費信心形成了較大沖擊，高估值消費股跌幅較大，科研需求被壓抑疊加全球科技競爭，導致國內創新線的長期邏輯也受到挑戰，可以看到，今年醫藥里面很多 PEG 合理的個股漲得不錯。

展望2023年，張弘認為，首先，市場會選擇相對避險的策略。明年的情況大概率與 2017 年類似，2017 年是 ROE 合理、現金流好、估值相對合理、市值相對較大的企業表現好。明年一季度情況復雜，一二線城市重癥達峰時間大概會在 1-2 月份，而三四線達峰時間更晚一點，情況也更復雜一點。個人覺得市場會選擇相對避險的策略，ROE 合理、現金流好、市值相對大的企業抗風險的能力更強，更會有所表現。

其次，擁抱新周期。醫藥行業每六年一個周期。今年是估值去泡沫的過程，也是下一個周期(2022-2027 年)的開始，明年是找主線的過程，上半年混沌，下半年主線開始出現，醫藥行業會引起全市場更多積極關注。

最后，從成長性和估值方面來看，從中長期來看成長性，中國的醫藥行業目前的總量和結構都不足。隨著人均 GDP 超越 1 萬美元，GDP 中的醫療衛生支出占比穩步提升，個人認為未來醫藥行業新的周期會形成新的主線，行業有巨大的總量性和結構性變局空間。

在估值方面，扣掉新冠的影響，明年整體醫藥的估值大致合理。龍頭公司現在的估值大概已跌到 2019 年年中水平(或 2019 年全年平均水平)，明年下半年，成長股的龍頭可能跟 2019 年的情況比較接近，估值合理、增速回升。所以明年對于醫藥整體偏樂觀。

關于未來五年的投資方向，張弘看好以下方向，一是新中等富裕群體消費。看好以眼科、種植牙、中藥保健為代表的新中等收入人群的消費升級。二是創新。中國醫藥領域的創新經歷了概念導入期，到 2021 年下半年開始的泡沫破裂期，再到明年即將開始的爬坡期，爬坡期的很多創新是實實在在地能給企業帶來價值增值的創新，能夠算估值算業績，機構投資者更愿意參與。三是高端制造。借助 “工程師紅利”的精密制造方向。

Q:對中醫藥行業的發展潛力怎么看？

答：個人對于中藥行業主要還是從消費升級的角度來理解。看好傳統中藥轉型、有股權激勵、中藥配方顆粒或飲片的中藥企業。

Q:如何對創新藥企業進行估值？

答：目前對創新藥企業的估值采取的是相對比較粗放的方法。如果有一個重磅品種(未來能取得 20 億左右的銷售收入)已經進入到臨床后期，大家首先先給 100 億的估值。當年銷售額有 5-10 億的情況下，大家愿意給 150 億-200 億的估值；如果銷售額到 10億以上，大家往往愿意給 200 億以上的市值。國際化進度快的創新藥公司會給一個銷售峰值 5 倍的估值，這幾乎是默認的，因為DCF 模型算的市值約等于 5 倍的銷售估值。比如在海外有 20 億美元銷售峰值的預期的話，這個公司就應該值 100 億美元。

Q：如何看待明年醫療政策的變化？

第一，集采政策方面。2018 年以來藥品、耗材、試劑的集采，導致產品價格有極大的降幅，壓制了產業及產品成長空間及預期，個人認為之后的價格政策將更科學合理，例如，在集采之前先去調研這個行業里面各個環節的利潤率水平，給行業降價提供一個指導標準，保證企業只要降到了這個價格，就能夠中標。做到“一品一規”，每個品種都會有特定的指導降幅，有利于促進醫藥行業健康發展。

第二，創新藥價格談判方面。創新藥價格降幅一直都在 50%左右，個人認為政策端基本上已經見底，受政策影響的可能性極小。

標簽： 醫藥行業