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來源：上海證券報 作者：陸海晴

(資料圖)

多只由知名基金經理管理的基金近1年虧損超過10%。例如，蔡嵩松管理的諾安成長混合虧損20.53%，勞杰男管理的匯添富價值精選混合A虧損17.43%，傅鵬博管理的睿遠成長價值混合A虧損13.33%，曲揚管理的前海開源滬港深優勢精選混合A虧損12.42%。

為適應基金規模增大的情況，越來越多的基金公司不斷探索新的管理模式，在產品運作、投資策略等方面進行適當調整，更加強調團隊作戰的能力，同時與投資者做好溝通工作

近兩年來，無論是在人流密集的地鐵站，還是在小區樓宇的電梯里，基民張峰(化名)常常能看到類似“XXX基金長期業績優異”的明星基金廣告。銀行理財經理也會定期給張峰發送信息：“XXX基金十分火爆，規模超百億，再不申購可能無法上車。”

懷著對高收益的憧憬，張峰買入了一只明星基金。讓他興奮的是，買入后這只基金規模持續增長，這意味著許多人作出了和他一樣的選擇。然而，令他不解的是，傳說中的高收益并沒有實現，反而虧損了。

張峰的困境是不少基民共同面臨的情形。近年來，大量資金追隨明星基金經理入市，行業里涌現了多只百億級的“大塊頭”基金。但是，令不少投資者失望的是，這些頂著明星光環的基金陷入了平庸，表現不如人意。2022年，僅有一只百億級基金取得了正收益。近一年來，百億級基金的平均收益率也低于全部主動權益類基金收益率的平均水平。

在業內人士看來，百億級基金的批量涌現是基金行業發展到一定階段的必然結果，但難題也隨之而來，管理大規模資金需要具備深入的個股研究和配置能力，基金管理人應該審慎對待基金規模的增長，避免投資者慕名而來，失望而去。

多只明星基金表現乏善可陳

短短1年的時間，百億級基金的數量銳減。Choice統計數據顯示，2022年初，近90只主動權益類基金規模超過百億元，而到了年底，百億級基金數量只有50只左右。

這背后是業績表現不佳導致的規模縮水，以及投資者“用腳投票”。從基金業績表現來看，截至2月2日，全部主動權益類基金近1年平均虧損5%左右，而規模在150億元以上的基金平均虧損超6%，規模在200億元以上的基金平均虧損近8%。

多只由知名基金經理管理的基金近1年虧損超過10%。例如，蔡嵩松管理的諾安成長混合近1年虧損20.53%，勞杰男管理的匯添富價值精選混合A虧損17.43%，傅鵬博管理的睿遠成長價值混合A虧損13.33%，曲揚管理的前海開源滬港深優勢精選混合A虧損12.42%。

“大塊頭”緣何舞不動？在盈米基金研究院權益研究員王帆看來，基金業績會受到市場環境、基金經理投資策略、主動管理能力等多種因素的影響。2022年A股市場存量博弈特征明顯，風格與行業快速輪動，各條主線輪番唱戲。對于規模較大的基金而言，由于“船大難調頭”，在多變的市場環境下無法抓住短期行情是這類基金的弱點。此外，因為受到交易的限制，不能及時靈活調倉來適應市場是許多百億級基金過去一段時間業績表現欠佳的一個重要原因。

滬上某基金研究員直言，百億級基金之所以業績不佳，除了在操作上有“船大難調頭”的原因，也和市場風格有關。該類產品往往在順應市場風格時做大，當風格開始轉向時，可能正是該類產品規模的頂峰。

“在基金短期業績較為亮眼的時候，基金公司往往加大營銷力度，但是不少新進的投資者是沖著此前高收益而來的。而隨著基金規模變大，基金經理需要時間適應規模的變化，導致獲取超額收益的難度提高，最終使得投資者的預期和基金的實際表現差距較大。”上述研究員說。

大規模基金運作難度加大

從當前公募行業的發展情況來看，一旦某只基金業績較為搶眼，短期往往會吸引大量資金涌入，使得基金規模快速增長。在上海證券基金評價研究中心業務負責人劉亦千看來，百億級基金的快速出現是基金行業發展到一定階段的結果。

劉亦千分析道，公募行業處于快速發展的早期，個別業績出眾的基金經理具備典型的示范效應，受到市場關注，其管理的產品也成為資金流入的主要對象。同時，基金較大程度地降低了普通投資者的投資門檻，近幾年賺錢效應的出現吸引大量居民儲蓄流入。

如何管理較大規模的基金，也成為擺在基金管理人面前一道需要解決的難題。

基煜研究表示，基金規模過大會對基金經理的投資操作帶來壓力。規模較大的基金在買賣股票時對股價影響較大，很難以理想價格完成交易。同時，持股越集中、持有股票數量越多，交易成本受到的沖擊就越大，就越難獲得超額收益，導致操作靈活性受限，交易周期拉長。尤其是行業快速輪動時，調倉較困難。如果基金經理的投資策略偏向于高換手，或者是以投資小盤股票為主，基金規模一旦增長，其投資策略將難以實現，業績就會受到一定影響。

“要想駕馭大規模基金，不只是簡單地選擇幾只股票。”晨星(中國)研究中心王蕊直言，因為股票買賣的沖擊成本都比較大，基金經理更要有前瞻性的資產以及行業配置布局，組合管理需要更加精細化。小規模基金高換手的交易策略放到大規模基金身上并不奏效，大規模基金的管理更需要具有深入的個股研究和配置能力，讓換手率逐漸降下來，讓組合穩定性得以增強。因此，如果基金經理的能力沒有達到一定的高度，通常無法管理大規模的基金。

信達澳亞基金基金經理李淑彥坦言，基金規模增加會對業績構成挑戰，但是規模并沒有絕對的合適標準，而是和基金經理的投資方法論有關。“如果更關注公司基本面和長期發展潛力，規模半徑可以拓得更寬；如果關注的是短期行業景氣度，則更適合靈活的小規模基金。”

多位業內人士提醒，基金管理人應當對規模增長持克制的心態，審視自身投研實力是否足以匹配快速增長的規模，當管理規模超過能力邊界時，要及時限購。

多路徑探索管理模式

為適應基金規模增大的情況，越來越多的基金公司不斷探索新的管理模式，在產品運作、投資策略等方面進行適當調整，更加強調團隊作戰的能力。

例如，今年以來，謝治宇管理的興全合潤混合、興全合宜混合等多只百億級基金宣布增聘基金經理。無獨有偶，銀華基金李曉星旗下基金幾乎都與其他基金經理合管，如張萍負責消費行業、杜宇專注TMT領域等。

除了加強投研團隊建設，在業內人士看來，隨著基金規模大幅增長，與投資者做好持續溝通工作也十分重要。“一些基金管理人可能會采用更保守的投資策略，降低基金凈值波動水平以滿足更多客戶需要，原來投資風格相對更為鮮明、投資方向更有傾向性的產品特征可能被弱化。基金管理公司和基金銷售機構應該建立更加完善的基金投顧體系，幫助投資者實時跟蹤產品發展，密切跟蹤基金產品在規模發展過程中面臨的潛在變化(如投資策略、投資特征等)和相應潛在風險，并及時將相關分析向投資者進行有效傳遞。”劉亦千說。

從投資者角度來說，王帆建議，長期基本面投資策略通常能夠容納更大體量的資金，而偏短期的行業輪動、行業景氣度投資策略更適合小規模資金運作。作為投資者，應當先明確自己的投資需求，充分了解基金經理的投資策略、過往表現等，綜合分析后，選擇規模適中的產品。

“投資者需要關注基金經理的投資框架與投資策略是否與現有規模匹配。”基煜研究提醒，雖然規模較大的基金存在“船大難調頭”等問題，但由于其市場關注度高，相對而言投資風格穩定；小規模基金也面臨清盤風險、投資風格漂移等問題，相關的風險需要投資者注意。

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