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來(lái)源：華夏基金

(資料圖片僅供參考)

人或許不能兩次踏進(jìn)同一條河流，但被A股市場(chǎng)所 “PUA”的感受卻可以反復(fù)而新鮮。

就拿最近半年來(lái)說(shuō)：

第一重，“就像做了一場(chǎng)戛然而止的夢(mèng)”。

去年11月始在所有人的期待中上證指數(shù)從2885低點(diǎn)爬起，用了3個(gè)月沖破3300點(diǎn)，當(dāng)“熊牛轉(zhuǎn)折”的印章即將按下，市場(chǎng)走勢(shì)卻陷入遲滯，3300點(diǎn)的長(zhǎng)坂坡反復(fù)拉鋸，頗有將軍躊躇之感。

第二重，“繁華處正熱鬧，但卻與我無(wú)關(guān)”。

3月之后情況再次變化，在政策和資金合力下TMT、中特估，左腳踩右腳，一路斜向上，帶動(dòng)滬指來(lái)到3400點(diǎn)，但這一次的花樣叫“賺了指數(shù)不賺錢”，市場(chǎng)一邊火焰、一邊海水。

到了今天我們打開(kāi)行情軟件一看，偏股混合型基金指數(shù)的收益已轉(zhuǎn)負(fù)（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind），如19年一季度那般賬戶全面回血的場(chǎng)景并未再度上演。

無(wú)論有多少美好的期待，無(wú)論結(jié)構(gòu)性行情有多熱烈，年初至今不少權(quán)益基金的持有人還是在虧錢，現(xiàn)在該怎么辦呢？我們來(lái)聊聊。

#一重

就像做了一場(chǎng)戛然而止的夢(mèng)

先不要慌張，最黑暗的22年都忍過(guò)去了，千萬(wàn)不要被賬戶的“倒春寒”影響了心態(tài)，如果總與眼前的漲跌較勁，很容易因?yàn)檩p浮付出代價(jià)。

這張圖大家想必看過(guò)：2006年至今，公募基金收益率中位數(shù)從未出現(xiàn)過(guò)連續(xù)兩年為負(fù)的現(xiàn)象，每當(dāng)公募基金收益率中位數(shù)為負(fù)后，次年的業(yè)績(jī)均可以回正。

有朋友拋出質(zhì)疑：當(dāng)前偏股混合型基金指數(shù)的年度收益已經(jīng)再度回負(fù)。事實(shí)上，A股向來(lái)漲跌無(wú)常、波動(dòng)較大，基金經(jīng)常需要“在20%的時(shí)間賺80%的錢”：

從2005年以來(lái)混合型基金收益率923.46%，如果錯(cuò)過(guò)漲幅最高的20個(gè)交易日，收益率下滑至359.53%，若錯(cuò)過(guò)漲幅最高的30個(gè)交易日，收益率下滑至235.76%；若錯(cuò)過(guò)漲幅前1%的41個(gè)交易日，收益率下滑至142.86%。

因而指數(shù)基金之父約翰·博格說(shuō)：“永遠(yuǎn)不要輕易離開(kāi)股市，然后認(rèn)為你可以回來(lái)，因?yàn)槟愕那榫w會(huì)完全擊敗你。”

投資是一場(chǎng)長(zhǎng)期博弈，想在這場(chǎng)博弈中勝出，需要立足長(zhǎng)期的視角、關(guān)注宏觀的格局，那么跳出眼前的漲跌，當(dāng)下的A股面臨著什么樣的環(huán)境呢？

首先，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大趨勢(shì)仍在延續(xù)，且復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性特征依舊顯著，同時(shí)偏積極的政策并未轉(zhuǎn)向。

從四月的政治局會(huì)議來(lái)看，一方面肯定了“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局”，但同時(shí)指出“內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足”，強(qiáng)調(diào)“擴(kuò)大內(nèi)需”與“持續(xù)性”，因而當(dāng)前既不需要擔(dān)心政策猛轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)，也無(wú)需擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)明顯轉(zhuǎn)弱的風(fēng)險(xiǎn)。

復(fù)盤過(guò)去，歷史上賺錢效應(yīng)比較好的年份來(lái)看，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇下貨幣政策與監(jiān)管政策皆較為友好，是對(duì)A股最有利的環(huán)境。（來(lái)源：中信建投證券）

其次，過(guò)去一年多，美聯(lián)儲(chǔ)的每一次的加息都會(huì)牽動(dòng)A股股民的神經(jīng)。在第十次加息于本月月初完成后，本輪加息大概率結(jié)束是當(dāng)前市場(chǎng)的共識(shí)。

此前4次美聯(lián)儲(chǔ)“最后一次加息”后，A股大盤的表現(xiàn)都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，在開(kāi)啟降息之前，大類資產(chǎn)往往可以迎來(lái)一波“復(fù)蘇式”行情，新興市場(chǎng)股市表現(xiàn)優(yōu)異。

上證指數(shù)走勢(shì)圖

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

第三，當(dāng)前A股上市公司一季報(bào)已披露完畢，金融上市公司受到券商和保險(xiǎn)盈利增長(zhǎng)拉動(dòng)，業(yè)績(jī)明顯回暖；非金融上市公司的凈利潤(rùn)有所下滑，但與去年四季度相比，今年一季度的單季同比增速已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的改善。

圖：一季報(bào)A股盈利拐點(diǎn)漸現(xiàn)，預(yù)計(jì)全年增速趨勢(shì)上行

根據(jù)市場(chǎng)的預(yù)期，一季度可能成為A股全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚忘c(diǎn)，低基數(shù)效應(yīng)伴隨著壓制因素緩解和企業(yè)獲利改善，二季度A股業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型黠@回升，地產(chǎn)鏈的修復(fù)性增長(zhǎng)，線下消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇，以及庫(kù)存周期的推動(dòng)將逐步啟動(dòng)新一輪的盈利周期。

參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，在過(guò)去十幾年間，A股在市場(chǎng)盈利上行期總體呈現(xiàn)牛市或震蕩市，“景氣無(wú)熊市”仍然是我們對(duì)2023年大勢(shì)看好的基礎(chǔ)，全年市場(chǎng)依然可以更樂(lè)觀一些。

當(dāng)前A股整體估值水平已經(jīng)回歸到相對(duì)合理水平，市場(chǎng)交易的核心邏輯正在由快變量（估值和情緒的修復(fù)），回歸到慢變量（基本面的驗(yàn)證），因而我們還是需要時(shí)間來(lái)堅(jiān)定持基的信念。

不過(guò)，挖掘基想說(shuō)，今天恰逢全面注冊(cè)制落地“滿月”時(shí)刻，A股投資玩法的改變不少投資者都有所感受。

注冊(cè)制下，我們可以享受到企業(yè)發(fā)展更早期的機(jī)會(huì)，就對(duì)應(yīng)著市場(chǎng)的局部波動(dòng)性或會(huì)加大，簡(jiǎn)單粗暴的“全面牛市”將不易發(fā)動(dòng)，隨著板塊間的博弈愈演愈烈，更多呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

#二重

繁華處正熱鬧，但卻與我無(wú)關(guān)

早在春秋時(shí)期，孔老夫子就提出“不患寡而患不均”，放到今日的投資場(chǎng)景中同樣適用，置身股市基海的投資者們怕虧，但更怕的是“吃虧”。

近幾個(gè)月來(lái)，市場(chǎng)資金主要聚焦于TMT和中特估，而醫(yī)藥、軍工、新能源、食品飲料等早前熱門板塊似乎都面臨著“被抽水”的困境，到底是擁抱TMT和中特估，還是堅(jiān)守蟄伏板塊困擾眾多投資者。

當(dāng)下的蟄伏板塊板塊沒(méi)有機(jī)會(huì)了嗎？今日汽車、新能源的爆發(fā)和前期熱門的回調(diào)就給了我們的內(nèi)心些許安慰。事實(shí)上風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，只要投資邏輯還在，就會(huì)有各自亮眼的時(shí)候。

以動(dòng)漫游戲指數(shù)（930901）為例，不能只看到它今年以來(lái)上漲超100%的強(qiáng)勢(shì)，就忘了它去年下跌33%表現(xiàn)墊底。有時(shí)候蟄伏也并非全然壞事，市場(chǎng)的風(fēng)口總是突如其來(lái)，行情的點(diǎn)燃時(shí)常只需要一個(gè)契機(jī)，而超跌時(shí)常就是反彈的最大動(dòng)力。比如本輪“AI+游戲”的刺激下，動(dòng)漫游戲就走出了氣勢(shì)如虹的大漲，去年定投游戲ETF的小伙伴有多苦，今年就有多甜。（來(lái)源：Wind，指數(shù)歷史走勢(shì)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，不代表基金產(chǎn)品收益）

所以如果你持有的基金質(zhì)地沒(méi)有問(wèn)題、前景沒(méi)有發(fā)生變化，只是因?yàn)槿雸?chǎng)時(shí)點(diǎn)、市場(chǎng)風(fēng)格等問(wèn)題短時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)較差就草草離場(chǎng)，很可能最后是割肉虧損，增加沉沒(méi)成本。與其追漲殺跌，不如堅(jiān)守陣地。

有機(jī)構(gòu)以中證主動(dòng)式股票型基金指數(shù)為例，模擬了一個(gè)追漲殺跌買基金的策略——上漲10%全倉(cāng)買入該基金指數(shù)，下跌10%則全倉(cāng)賣出該基金指數(shù)。2016年以來(lái)，按照這個(gè)“追漲殺跌”的策略買賣股票基金指數(shù)，僅實(shí)現(xiàn)41%的收益率，而2016年第一個(gè)交易日買入并持有該指數(shù)巋然不動(dòng)，可以獲得68%的收益率，“追漲殺跌”比買入持有的收益率低27%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，回測(cè)區(qū)間為2016-1-4至2021-4-16。測(cè)算時(shí)，假設(shè)在一次完整的買入賣出交易中，總交易費(fèi)用為0.7%，并在買入時(shí)統(tǒng)一扣除。指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)）

但挖掘基還有一點(diǎn)想與大家分享，投資需要站在時(shí)代的高度擁抱趨勢(shì)，符合政策要求和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的板塊和行業(yè)，才能凝聚市場(chǎng)共識(shí)，吸引資金持續(xù)流入，全年來(lái)看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)主線下的TMT和中特估主線下的低估值、高分紅央企板塊機(jī)會(huì)仍不容忽視。

在市場(chǎng)通過(guò)輪動(dòng)釋放短期風(fēng)險(xiǎn)后，上述的兩大熱點(diǎn)方向中的優(yōu)質(zhì)個(gè)股仍具反復(fù)活躍的機(jī)會(huì)。“風(fēng)浪越大魚(yú)越貴”，下跌往往會(huì)帶來(lái)買點(diǎn)，因而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力適配的投資者而言，想要搭乘后市行情的列車，逢跌布局或定投入市都是一個(gè)相對(duì)性價(jià)比較高的方式。

說(shuō)點(diǎn)心里話，有些時(shí)候，某些投資者在看好某一行業(yè)或主題時(shí)，會(huì)傾向?qū)⒋蟛糠挚赏顿Y資金布局到與該行業(yè)或主題相關(guān)的基金上，以至于難以抵御單一行業(yè)的下跌風(fēng)險(xiǎn)。萬(wàn)物有周期，行業(yè)或主題也是如此，不同的行業(yè)主題呈現(xiàn)“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”的特點(diǎn)。

因此，挖掘基覺(jué)得“配置勝于交易”，在不同行業(yè)主題基金中，那些做好均衡配置的投資者，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力會(huì)相對(duì)更強(qiáng)一些，建立組合，不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里或許是個(gè)聰明的做法。

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