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北京日?qǐng)?bào)客戶端 | 作者 胡濱

中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)演進(jìn)主要呈現(xiàn)四個(gè)方面的特征

經(jīng)過三年攻堅(jiān)戰(zhàn)，中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防控取得了重要階段性成果，2021年金融系統(tǒng)保持平穩(wěn)，波動(dòng)性、傳染性和關(guān)聯(lián)性等風(fēng)險(xiǎn)較2020年有所下降。國(guó)內(nèi)重大風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)的應(yīng)對(duì)和處置較為得當(dāng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)、大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)以及地方政府債務(wù)等主要風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)政策合理，沒有出現(xiàn)重大的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

【資料圖】

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度偏弱，宏觀杠桿率仍處于較高水平，市場(chǎng)預(yù)期沒有得到根本性改善。 在此背景下，中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解仍然任重道遠(yuǎn)，中國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)及傳染性威脅仍然值得警惕，金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)與金融高質(zhì)量發(fā)展統(tǒng)籌仍然需要強(qiáng)化。

2021年，中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)演進(jìn)主要呈現(xiàn)以下四個(gè)方面的特征。

一是宏觀杠桿率穩(wěn)中有降，但存在資產(chǎn)負(fù)債表衰退跡象。2021年中國(guó)宏觀杠桿率整體正朝去杠桿方向邁進(jìn)，政府和企業(yè)都呈現(xiàn)去杠桿態(tài)勢(shì)，特別是企業(yè)投資意愿下降，主動(dòng)優(yōu)先償還債務(wù)，呈現(xiàn)出主動(dòng)“縮表”行為。這一方面降低了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但另一方面也給經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展埋下隱憂。

二是金融部門風(fēng)險(xiǎn)脆弱性有所加大。信用風(fēng)險(xiǎn)已在債券市場(chǎng)持續(xù)暴露，違約債券數(shù)量進(jìn)一步上升，違約債券余額再創(chuàng)新高，同時(shí)，信托公司風(fēng)險(xiǎn)暴露，以信托計(jì)劃為支撐的多主體信用風(fēng)險(xiǎn)傳染進(jìn)一步加劇。

三是房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)較為顯著。由于房地產(chǎn)企業(yè)違約事件爆發(fā)，房地產(chǎn)企業(yè)融資可得性受到重大約束，房地產(chǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。特別是部分大中型高杠桿房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)迅速暴露并逐步擴(kuò)大，容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。2021年大型房地產(chǎn)企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)可以看作房地產(chǎn)部門系統(tǒng)性沖擊的一次“壓力測(cè)試”。

四是外部金融市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)中國(guó)外溢沖擊較為明顯。美國(guó)實(shí)施“平均通脹目標(biāo)制”，進(jìn)行巨量的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，并使得全球主要債券收益率降至歷史最低水平，造成了流動(dòng)性泛濫和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。特別是，國(guó)際原材料價(jià)格持續(xù)上漲給中國(guó)工業(yè)品價(jià)格帶來嚴(yán)重的“輸入性”成本壓力，并對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈造成嚴(yán)重的扭曲效應(yīng)。

《中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告（2021）》，胡濱主編，中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社出版

未來需有效統(tǒng)籌金融發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

未來，中國(guó)更加需要有效統(tǒng)籌金融發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。 在強(qiáng)化上述風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)和安全威脅處置的同時(shí)，還需要通過強(qiáng)化金融高質(zhì)量發(fā)展來緩釋金融風(fēng)險(xiǎn)壓力。在金融高質(zhì)量發(fā)展和金融改革上，以金融要素價(jià)格市場(chǎng)化改革、金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化主體建設(shè)、金融市場(chǎng)資源配置機(jī)制完善為“三支柱”，進(jìn)一步發(fā)揮金融市場(chǎng)在儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)換以及資源要素配置中的決定性作用。

在金融要素市場(chǎng)化改革上，一是要強(qiáng)化貨幣市場(chǎng)短期利率的基礎(chǔ)地位，逐步弱化甚至取消存貸款基準(zhǔn)利率，消除信貸市場(chǎng)利率和貨幣市場(chǎng)利率的“雙軌制”，重點(diǎn)平滑短期利率波動(dòng)、發(fā)揮國(guó)債收益率長(zhǎng)期利率決定功能，形成順暢的利率傳導(dǎo)機(jī)制。

二是要繼續(xù)改革人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制以提升匯率定價(jià)市場(chǎng)化水平，嘗試建立年度寬幅匯率目標(biāo)區(qū)，基于貿(mào)易權(quán)重的貨幣籃子來完善人民幣匯率形成機(jī)制以改變刻意維系美元匯率的穩(wěn)定性，穩(wěn)步推進(jìn)外匯市場(chǎng)開放。

三是擴(kuò)大國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模夯實(shí)國(guó)債收益率曲線完善的“物質(zhì)基礎(chǔ)”，確定國(guó)債收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率的“政策定位”，逐步強(qiáng)化其長(zhǎng)期利率的“政策錨”。強(qiáng)化國(guó)債收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率的“市場(chǎng)定位”，發(fā)揮其對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)引導(dǎo)功能。

在金融機(jī)構(gòu)體系高質(zhì)量發(fā)展改革上，首先，重點(diǎn)發(fā)展多層次、差異化的存款性金融機(jī)構(gòu)，尤其是構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行機(jī)構(gòu)體系，避免簡(jiǎn)單的網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張而非功能拓展。

其次，借力新興技術(shù)構(gòu)建技術(shù)水平強(qiáng)、覆蓋廣度全、服務(wù)效率高、商業(yè)可持續(xù)好的數(shù)字普惠金融機(jī)構(gòu)體系。

最后，大力發(fā)展并發(fā)揮專業(yè)性金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的供給，尤其是著重提高法律、會(huì)計(jì)、審計(jì)、評(píng)級(jí)等專業(yè)服務(wù)的市場(chǎng)約束力。

在金融市場(chǎng)體系高質(zhì)量發(fā)展上，需要強(qiáng)化四個(gè)任務(wù)：

一是堅(jiān)持市場(chǎng)中性原則，對(duì)不同經(jīng)濟(jì)體給予同等的市場(chǎng)主體地位。

二是優(yōu)化間接融資和直接融資、股權(quán)融資與債券融資結(jié)構(gòu)，推進(jìn)科創(chuàng)板和注冊(cè)制試點(diǎn)，建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系。

三是重點(diǎn)突破信貸市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)分割，形成統(tǒng)一的市場(chǎng)體系。

四是深化金融市場(chǎng)功能定位、機(jī)構(gòu)退出破產(chǎn)、信息披露機(jī)制、市場(chǎng)懲戒體系、監(jiān)督管理體制等改革，夯實(shí)市場(chǎng)運(yùn)行的法律約束與制度基礎(chǔ)。

最后，金融風(fēng)險(xiǎn)防范和金融高質(zhì)量發(fā)展要取得有效平衡，亟待構(gòu)建一個(gè)完備的金融穩(wěn)定政策體系。一是金融體系每個(gè)部分的穩(wěn)健性需要與最低審慎標(biāo)準(zhǔn)相匹配。 二是針對(duì)金融機(jī)構(gòu)、結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)和設(shè)施的微觀有效監(jiān)管，在約束風(fēng)險(xiǎn)頭寸和限制風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的同時(shí)，保證金融服務(wù)功能的有效發(fā)揮。 三是運(yùn)用動(dòng)態(tài)有效的宏觀審慎政策，重點(diǎn)監(jiān)控順周期效應(yīng)和系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)，確保不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 四是構(gòu)建貨幣政策、宏觀審慎和微觀監(jiān)管的內(nèi)在鏈接機(jī)制，統(tǒng)籌貨幣政策、宏觀審慎和微觀監(jiān)管的內(nèi)在關(guān)聯(lián)和目標(biāo)權(quán)衡關(guān)系。

是為序。

（作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所黨委書記兼副所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副理事長(zhǎng)）

標(biāo)簽： 金融市場(chǎng) 中國(guó)金融 房地產(chǎn)企業(yè)