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童蘭，擁有14年資深從業(yè)經(jīng)歷。2008年7月起，歷任國信證券投資顧問、長江證券行業(yè)研究員、國泰君安證券行業(yè)研究員；2016年3月加入興證全球基金，歷任研究員、消費(fèi)行業(yè)研究組組長；2020年7月2日起，擔(dān)任興全趨勢基金經(jīng)理(共管)；目前擬任興證全球欣越基金經(jīng)理。童蘭深耕的行業(yè)主要為大消費(fèi)、制造、科技，投資理念為均衡配置、估值護(hù)航。

(資料圖)

從大消費(fèi)研究員到參與興全趨勢管理，興證全球基金基金經(jīng)理童蘭在夯實(shí)大消費(fèi)投研的同時，將自己的“能力圈”逐步拓展到科技和制造業(yè)領(lǐng)域。基于研究員時期形成的對估值所提供安全邊際的重視，她在選股時格外注重公司股價與基本面的匹配程度能否滿足預(yù)期回報(bào)收益。

日前，童蘭在接受中國證券報(bào)記者采訪時表示，以2022年為起點(diǎn)，基于去年市場基本面和估值的雙殺表現(xiàn)以及對中長期因素的考慮，她對于今年的市場表現(xiàn)謹(jǐn)慎樂觀。一方面，消費(fèi)的長期預(yù)期并沒有發(fā)生太大變化；另一方面，部分制造業(yè)標(biāo)的價格目前正處于合理區(qū)間。

注重基本面匹配度

在2016年加入興證全球基金后，童蘭開始從事大消費(fèi)研究，先后擔(dān)任研究員、研究組長，2020年7月開始參與管理興全趨勢。童蘭介紹，公司的培養(yǎng)機(jī)制是希望能給到大家適應(yīng)和學(xué)習(xí)的時間，所以會通過“老帶新”的方式，共同管理基金產(chǎn)品。

“以前在做研究員的時候，我對自己的定位一直是謹(jǐn)慎的，很少去推估值很高的公司。現(xiàn)在回過頭來看，就是潛意識下的風(fēng)險(xiǎn)控制和價格保護(hù)。”童蘭將研究員時期形成的風(fēng)格和習(xí)慣一直延續(xù)至今。所以，在組合買入的時候，她十分注重股價與基本面的匹配程度能否滿足自己在預(yù)期持有周期內(nèi)的回報(bào)要求。

在童蘭看來，公司的定價與所處行業(yè)的商業(yè)特性以及各種資源能力匹配，并且能夠滿足預(yù)期回報(bào)，是她考慮持有的標(biāo)準(zhǔn)之一。此外，即使基本面波動對價格產(chǎn)生了影響，基于自己對行業(yè)以及公司的了解，只要標(biāo)的公司所處的基本面和市場定價的錯配能夠滿足自己的預(yù)期收益率，她也會考慮買入。

“若說市場干擾對我一點(diǎn)影響都沒有是不太可能的，我也會有煎熬和自我懷疑的時候，但是我對定價、基本面等各個方面的研究和理解從未停止過。即使我在心態(tài)上會受到影響，在行為上我還是做到了自己應(yīng)該做的事情。”對于童蘭而言，行業(yè)的外衣其實(shí)就是一種市場干擾，所以她認(rèn)為，不論資產(chǎn)所處的行業(yè)光鮮與否，都不應(yīng)該帶有任何偏見，核心還是要回歸到資產(chǎn)本身的質(zhì)量上，行業(yè)特性本來就是資產(chǎn)質(zhì)量的一部分。

除了思維習(xí)慣的延續(xù)，童蘭坦言，自己開始做投資之后，最大的變化就是對股票的理解更加深入。“以前在做研究員的時候，我對股票定價與基本面相關(guān)性的理解相對比較生硬，其實(shí)股價除了受到純基本面影響，還會受到參與者的情緒與行為方式等方面的因素影響，所以不僅要理解基本面，更要理解市場、人性和行為操作，才能在參與市場的同時盡可能地保護(hù)好自己。”

整體來看，童蘭的配置風(fēng)格以均衡為主。在行業(yè)方面，她主要圍繞科技、制造、消費(fèi)三個方面進(jìn)行配置。不過童蘭強(qiáng)調(diào)，配置的權(quán)重歸根結(jié)底還是要根據(jù)各個行業(yè)的所處階段、公司經(jīng)營情況及其匹配價格下的風(fēng)險(xiǎn)收益性價比進(jìn)行動態(tài)評估和調(diào)整。

賺能力范圍內(nèi)的錢

“投資方法論沒有高下之分，都是發(fā)自天性的自知、自省、自洽。”這是童蘭十分喜歡的一句話。同樣，她也在不斷踐行著這種投資理念：對自己足夠了解并且足夠誠實(shí)，在此基礎(chǔ)上，再去賺自己能力范圍內(nèi)能夠賺到的錢。

在童蘭看來，大家都不希望自己在投資上抱有投機(jī)的心態(tài)。如果足夠篤定，相信自己的投資方法可持續(xù)、可重復(fù)、可沉淀，就不會有很強(qiáng)的投機(jī)心態(tài)，在方法論和框架體系的支撐下，隨著市場動態(tài)波動，總會出現(xiàn)自己能捕捉到的機(jī)會。

基于此，在買入個股的時候，童蘭就給自己提出明確的要求：買入的那一刻守住下限，并留有一定的容錯空間，這樣即使買入時沒有看得足夠清晰全面，損失也是相對可控的。“其實(shí)，我們往往是在賣出的時候比買入時對那些個股有更加深刻的了解。”她表示。

具體來看，童蘭買入個股的標(biāo)準(zhǔn)主要是根據(jù)公司的歷史經(jīng)營狀況以及未來可見期間內(nèi)的動態(tài)經(jīng)營方向和可能的風(fēng)險(xiǎn)去判斷。“我在看公司的時候，靜態(tài)指標(biāo)方面比較關(guān)注代表公司盈利水平的ROA和ROE、經(jīng)營性現(xiàn)金流狀態(tài)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等，動態(tài)指標(biāo)看的就比較多了，包括行業(yè)的共性與公司的個性等。”童蘭表示。

在個股的定價方面，童蘭強(qiáng)調(diào)，由于不同行業(yè)、企業(yè)的發(fā)展路徑存在差異，所以本質(zhì)上還是要對公司的能力有所理解，對其未來能支撐起來的收入水平和利潤規(guī)模有所判斷，這樣才能知道在持有周期內(nèi)能否滿足自己的預(yù)期回報(bào)率。

童蘭希望，如果看對了個股，投資邏輯也對，那么市場就會用價格來獎勵自己，這也說明市場對個股認(rèn)知的有效性在提升，對個股的定價也在逐漸趨于合理。而繼續(xù)持有下去，要么是忍受一定的價格泡沫化，要么是基本面出現(xiàn)超出預(yù)期的經(jīng)營改善。如果這兩方面都不在自己的承受和認(rèn)知范圍內(nèi)，那么她就會選擇賣出。

不斷拓寬“能力圈”

以2022年作為起點(diǎn)，童蘭對于未來市場方向的態(tài)度是偏樂觀的。除了去年基本面和估值雙殺的因素，童蘭認(rèn)為不悲觀的態(tài)度還來自中長期因素。

“首先，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的迫切性是毋庸置疑的，這也意味著知識密集型、技術(shù)密集型行業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的權(quán)重都會有所提升，而這些行業(yè)被發(fā)現(xiàn)和培育長大，更需要依賴繁榮的二級市場去提供良好的投融資環(huán)境。其次，房地產(chǎn)投資的比重會降低，股權(quán)投資可能會成為重要的投資方向。”童蘭認(rèn)為，盡管方向和決心是較為明確的，但在實(shí)現(xiàn)路徑上并不能一蹴而就，就目前來看還有很多能力和條件可能并不夠充分，所以在短期空間的判斷上是謹(jǐn)慎樂觀的。

從近期的消費(fèi)基本面來看，童蘭表示，一方面，由于過去幾年的經(jīng)營壓力使得部分供給出清，同時去年行業(yè)備受考驗(yàn)，場景缺失等因素造成的低基數(shù)成為今年基本面的利好因素；另一方面，某些消費(fèi)資產(chǎn)在短期因素的激勵下，并沒有那么大的成長空間，股價空間更是如此。并且，在經(jīng)歷了過去數(shù)年的消費(fèi)牛市之后，市場對于消費(fèi)類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的研究已經(jīng)較為充分，對其定價也相對有效。基于市場對這類資產(chǎn)長期競爭力和價值的認(rèn)可，由于短期經(jīng)營波動帶來的價格錯殺空間有限，消費(fèi)信心和消費(fèi)力的恢復(fù)程度是當(dāng)前需要跟蹤和關(guān)注的。

除了消費(fèi)，童蘭還將“能力圈”逐步覆蓋到了制造業(yè)。基于十年研究員生涯鍛煉的研究基本功，即使是分屬不同的行業(yè)，但是底層研究框架都有共通和復(fù)用部分，所以童蘭并不認(rèn)為跨行業(yè)會對自己的研究能力構(gòu)成太大障礙。

但是，由于不同產(chǎn)業(yè)特性、發(fā)展階段、需求周期、業(yè)績釋放等因素在股票價格的形成和波動特性上存在不同，童蘭認(rèn)為這些因素則是自己在擴(kuò)張“能力圈”的時候需要去學(xué)習(xí)、理解和適應(yīng)的。

童蘭預(yù)期，2023年企業(yè)上游傳遞過來的成本壓力會明顯減輕，從一定程度上來看，大多數(shù)中下游制造業(yè)企業(yè)在2023年有盈利能力改善的預(yù)期。所以，童蘭表示，現(xiàn)在是比較“舒適”的投資狀態(tài)，傳統(tǒng)制造業(yè)有不少潛在的投資標(biāo)的，不用做過于樂觀的假設(shè)就能實(shí)現(xiàn)收益增長，當(dāng)下的估值也很匹配，放長時間看，勝率可能會相對較高。

對于接下來的布局，童蘭也強(qiáng)調(diào)，技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)是最需要補(bǔ)充的方向。“科技股最值得投資的時期是萌芽期和快速成長期，萌芽期可能需要的是在有認(rèn)知前提下的敏感度和識別能力，而快速成長期需要的則是對行業(yè)發(fā)展、所處階段、定價等方面都有較高的把控度。”雖然很難，但童蘭表示自己還是會在能夠接受的范圍內(nèi)，去尋找匹配風(fēng)險(xiǎn)承受和基本面認(rèn)知的標(biāo)的。

據(jù)悉，擬由童蘭擔(dān)任基金經(jīng)理的興證全球欣越基金于3月1日至3月14日正式發(fā)行。該基金為偏股混合型基金，其中股票資產(chǎn)的投資比例為基金資產(chǎn)的60%-95%，可以通過滬深港通機(jī)制投資于港股，投資于港股通標(biāo)的股票的比例占股票資產(chǎn)的0-50%。在建倉節(jié)奏上，童蘭表示，依然會根據(jù)股價與基本面的匹配程度能否滿足預(yù)期收益率的情況來判斷。同時她也希望，這只新基金能夠帶來均衡配置的價值，保持合理預(yù)期，建倉的結(jié)構(gòu)和買賣價格會基于對資產(chǎn)定價的合理性約束條件。

標(biāo)簽： 基金產(chǎn)品 基金資產(chǎn) 全球基金 基金經(jīng)理