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從醫(yī)藥板塊整體估值上看，自2021年7月以來，醫(yī)藥指數(shù)下跌33%，過去五年的醫(yī)藥指數(shù)PE/PB(見下圖)已處于歷史的相對低位。

數(shù)據(jù)來源：wind(數(shù)據(jù)自20210701至20230320)

(資料圖片)

從醫(yī)藥板塊大方向上看，我們認為今年有望成為醫(yī)藥板塊反攻的一年。核心支持點如下：第一，整體醫(yī)療機構總診療人次在疫情三年中受損不小，而醫(yī)藥板塊中的醫(yī)療服務、藥品、器械等細分賽道均和醫(yī)療機構總診療人次高度相關，隨著疫情結束醫(yī)療機構總診療人次恢復常態(tài)，醫(yī)療服務、藥品、器械等細分賽道有望快速實現(xiàn)業(yè)績修復；第二，醫(yī)保基金結余金額過去一年創(chuàng)歷史新高，2022年當年結余6266億元，結余率20%，明顯高于近10年水平(見下圖)，由于當下醫(yī)保基金結余金額比較充裕，個人認為2023年國家醫(yī)保局組織的醫(yī)保談判和集采降價幅度，相較于前幾年可能更加溫和，進而有望提振市場對醫(yī)藥板塊的關注與信心。根據(jù)國家醫(yī)保局的公開數(shù)據(jù)，2022年基本醫(yī)療保險基金(含生育保險)收入約3.07萬億元，同比增長7%，支出約2.44萬億元，同比增長1.8%，年末基金累計結存約4.25萬億元(職工醫(yī)保統(tǒng)籌基金累計結存約2.15萬億元，個人賬戶累計結存約1.35萬億元，居民醫(yī)保累計結存約7536.90億元)。

數(shù)據(jù)來源：國家醫(yī)保局公開數(shù)據(jù)

從細分板塊角度分析，2021年7月至今，CXO板塊和醫(yī)療服務板塊跌幅較大，中藥板塊和醫(yī)藥流通板塊表現(xiàn)較好。個人認為CXO跌幅較大主要原因，還是由于地緣政治因素等原因導致CXO行業(yè)需求端的增速沒有和CXO行業(yè)的產能擴張完全匹配；同時在財務報表端，CXO相關企業(yè)也處于增長速度逐漸降速的狀態(tài)，再疊加2021年之前CXO板塊漲幅較大，上述原因使得其成為2021年7月之后跌幅最大的醫(yī)藥細分板塊。而就中藥板塊來看，在2021年之后國家醫(yī)保局等相關機構出臺了大量的利好政策支持中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，比如在醫(yī)保報銷方面和中藥新藥審批方面，疊加相關重要企業(yè)在2021年之后也確實有著不錯的業(yè)績表現(xiàn)，使得中藥板塊在2021年7月之后成為表現(xiàn)最好的醫(yī)藥細分板塊。

站在當前時點，個人比較看好醫(yī)藥板塊的消費醫(yī)療賽道、創(chuàng)新器械賽道與藥品賽道中的細分板塊中藥和仿制藥。

消費醫(yī)療賽道方面，在老齡化與消費升級趨勢下，國內消費醫(yī)療需求的持續(xù)增長具有確定性，高質量、多元化、多層次的醫(yī)療體系需要社會辦醫(yī)的參與補充。醫(yī)療服務在我國長期處于供不應求的狀態(tài)，民營醫(yī)療機構是公立醫(yī)療機構有力的補充。疫情三年整體醫(yī)療機構總診療人次有著不小的受損，其中消費醫(yī)療賽道受疫情影響最嚴重，2022年細分賽道收入增速放緩且負增長明顯，隨著疫情被逐漸戰(zhàn)勝，消費屬性的醫(yī)療服務標的估值將逐漸修復，預計2023年消費醫(yī)療賽道具備較強修復彈性。

創(chuàng)新器械賽道方面，隨著國內醫(yī)療器械企業(yè)紛紛加大研發(fā)投入、實現(xiàn)技術攻堅，國產龍頭企業(yè)逐步突破高端設備核心技術壁壘，部分領域已達到能取代進口的水平。在高強度的研發(fā)投入支撐下，國產器械技術不斷創(chuàng)新升級，不少領域國產器械產品質量媲美進口器械產品，但在PET-CT、軟鏡、硬鏡等極具高技術壁壘的產品領域，國產化率仍不足10%，具有極大提升空間。

中藥板塊方面，雖然過去兩年整體表現(xiàn)較好，但目前其市盈率仍處于醫(yī)藥板塊的中等位置。復盤中藥市場2013-2015年的大漲行情，存在多方面驅動因素：1.醫(yī)保擴容：2010年前后正是醫(yī)保擴容后的紅利期，醫(yī)保擴容帶來的醫(yī)保支付增加，疊加醫(yī)保基本實現(xiàn)全民覆蓋，中藥行業(yè)充分享受紅利。2.限抗令：2012年開始施行《抗菌藥物臨床應用管理辦法》，導致部分抗生素市場轉向中藥注射劑和口服中藥。3.基藥制度：國家發(fā)改委等9部委于2009年發(fā)布《關于建立國家基本藥物制度的實施意見》，這標志著我國建立國家基本藥物制度工作正式實施，隨著2012版進一步擴容，中藥擴容比例達到100%，中藥憑借其價格和利益品種優(yōu)勢實現(xiàn)快速放量；但好景不長，2014年醫(yī)保控費開始逐步強化，隨后便進入波瀾壯闊的醫(yī)保改革，這也宣告著醫(yī)保放量紅利期開始消退，2015年之后中藥板塊呈現(xiàn)較為疲軟的態(tài)勢。近兩年，國家醫(yī)保局等相關機構出臺了大量的支持中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的利好政策，相關重要企業(yè)在2021年之后也確實有著不錯的業(yè)績表現(xiàn)，使得中藥板塊在2021年7月之后成為表現(xiàn)最好的醫(yī)藥細分板塊。

仿制藥板塊方面，由于之前受到仿制藥集采的壓制，相關企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和股價都承受比較大的壓力。目前不少仿制藥企業(yè)的大部分品種已完成全國集采，考慮到目前全國集采續(xù)約基本沒有再次降價，可以認為仿制藥賽道基本處于利空出盡的狀態(tài)，相關企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績也將逐漸恢復到可持續(xù)增長的狀態(tài)。

站在當前時點，我們認為目前醫(yī)藥板塊下跌空間比較有限，前期各方面負面因素的擾動已基本在估值上得到反饋。醫(yī)藥行業(yè)作為一個長坡厚雪的行業(yè)，從中長期維度看，當前時點或許會是配置醫(yī)藥板塊的一個相對合適的時間點。

投資有風險，選擇須謹慎。

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